Agefi Luxembourg Juillet Août 2019 Pages gratuites

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Juillet / Août 2019
25 AGEFI Luxembourg Fonds / Bourse
Par Dimitrios NTEVENTZIS et Thomas RUTZ,
gérants des fonds MainFirst Emerging Markets
Corporate Bond Fund Balanced et MainFirst
Emerging Markets Credit Opportunities Fund
Les obligations d’entreprises des
marchés émergents bénéficient de
rendements attractifs, de fondamen-
taux solides qui continuent de s’amélio-
rer, et d’un fort potentiel de croissance
future. Bref, ces obligations continuent de
générer des revenus.
En 2004, l’univers des obligations d’entreprises
des marchés émergents libellées en devises
fortes était relativement restreint, autour de 270
milliards de dollars environ.
En 2009, soutenue par la forte expansion éco-
nomique des pays en développement, la classe
d’actifs avait plus que doublé pour atteindre
600 milliards de dollars.
Fin 2018, l’univers des obligations d’entre-
prises des marchés émergents en devises fortes
atteignait 2.200 milliards de dollars.
Une amélioration des fondamentaux
Les obligations d’entreprises des marchés
émergents offrent des rendements attrayants et
– contrairement à l’opinion populaire – ces
sociétés sont aujourd’hui moins endettées que
leurs homologues américaines qui ont encore
un ratio d’endettement élevé.
Les fondamentaux de crédit pour les marchés
émergents ont non seulement bien résisté, mais
se sont améliorés en 2018. Et ça, malgré une
année difficile pour les marchés mondiaux,
caractérisée par l’incertitude politique, les
hausses de taux d’intérêt de la Réserve
Fédérale, les crises monétaires en Turquie et en
Argentine, et bien sûr la guerre commerciale
entre les États-Unis et la Chine.
Passant outre les turbulences politiques et éco-
nomiques, l’EBITDA des émetteurs d’obliga-
tions à haut rendement des marchés émergents
avait progressé de 27% entre fin 2017 et fin
2018, tandis que l’endettement net diminuait,
passant de x2,1 en décembre 2017 à x1,5 en
décembre 2018. Cette amélioration du crédit
sur les marchés émergents a été impression-
nante, notamment en comparaison avec les
entreprises américaines.
Alors que la plupart des sociétés ont publié
leurs résultats pour le premier trimestre 2019,
nous ne constatons pas aujourd’hui de faibles-
se significative en matière de génération
d’EBITDAdans les marchés émergents et nous
nous attendons à ce que la tendance positive de
désendettement se poursuive.
Des plans d’investissement
prudents et une meilleure liquidité
Le désendettement des marchés émergents s’ex-
plique principalement par des plans d’investis-
sement plus prudents. Le ratio des dépenses
d’investissement par rapport à l’EBITDAa dimi-
nué en tandem avec la tendance au désendette-
ment amorcée en 2017.
En termes de croissance, les dépenses d’inves-
tissement à fin 2018 n’avaient augmenté que de
5% par rapport à l’année précédente tandis que
l’EBITDAavait pour sa part augmenté de 27%.
De nombreuses entreprises avaient été lourde-
ment pénalisées entre 2015 et 2016 par le mar-
ché baissier sur les marchés émergents et
avaient eu de la peine à réduire rapidement
leurs investissements.
Les leçons tirées de cette période difficile s’ob-
servent aujourd’hui dans la plus grande pru-
dence des équipes de direction. Prudence qui
se traduit par une moindre disposition à croitre
par le biais d’investissements agressifs et par
une plus forte concentration sur des opportu-
nités ciblées, sur une amélioration de la pro-
ductivité et une réduction des coûts.
La liquidité, autre indicateur très important
pour les investisseurs sur les marchés émer-
gents, s’est aussi considérablement améliorée
au cours de l’année écoulée, le ratio liqui-
dités/dette à court terme se situant au niveau
le plus élevé de ces dix dernières années.
Compte tenu des niveaux de trésorerie et de la
composition actuelle de la dette (dette à court
terme par rapport à la dette à long terme), nous
estimons que la plupart des sociétés peuvent
facilement couvrir leurs besoins de finance-
ment à court terme, même dans des scénarios
extrêmes de volatilité prolongée et d’accès
limité aux marchés financiers.
L’améliorationde la résiliencedes entreprises
desmarchés émergents offredes opportunités
Malgré la performance positive des titres à haut
rendement des marchés émergents en 2019, les
niveaux des spreads sont à peu près inchangés
par rapport à fin 2018, l’essentiel de la perfor-
mance provenant du portage et de la baisse des
taux d’intérêt américains.
Soutenues par l’amélioration de leurs fondamen-
taux, et les cours actuels excluant unedétérioration
significative de ces fondamentaux, nous pensons
que les entreprises des pays émergents sont parti-
culièrement résilientes et disposent d’une marge
de manœuvre considérable en cas de nouveaux
chocs sur lesmarchésmondiaux. Leur potentiel de
croissance, la solidité de leurs fondamentaux et
l’attrait de leurs rendements, enplusdu fait quede
nombreuses obligations marchés émergentes
libellées endevises fortesne sont pas tropcorrélées
avec lesmarchésdéveloppés, font qu’investir dans
ces marchés - toujours en ayant une bonne com-
préhensiondesmarchés et des entreprises - consti-
tue une belle opportunité pour les investisseurs.
Les obligations d’entreprises des marchés
émergents, un univers d’opportunités
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