Agefi Luxembourg - mai 2026

Mai 2026 15 AGEFI Luxembourg Économie & Banques By Bruno COLMANT, Ph.D., Member of the Royal Academy of Belgium F or nearly a century, the U.S. dollar has reigned unchallenged over international trade and finance. To the average person, America’s global power appears rooted in the Federal Reserve, Wall Street’s financial markets, and the seemingly unlimited ability to print green­ backs. Yet this view is merely a monetary illusion. When you peel back the layers of paper cur­ rency, amore concrete reality emerges—one governed by the immutable laws of thermodynamics. The dollar’s true strength comes from its tie to energy: it is underpinned by the world’s demand for real, physical energy resources. The world’s true reserve currency is not just the dollar, but the underlying joule of ener­ gy it represents. The dollar has what Charles de Gaulle called an “exorbitant privilege.”As theprimary international settlement currency, it lets the U.S. consume global wealth by exporting debt. America prints money for real goods and services from abroad, enabling persistent deficits and higher living standards than wouldotherwise bepossible. Yet, this system’s underpinnings are more complex than mere financial convenience. However, this system does not rest solely on mutual trust or confidence inAmerican institu­ tions. In fact, monetary supremacy is insepa­ rable from the capacity for universal mili­ tary intervention. The dollar is ulti­ mately backed by firepower: for the world to continue accepting the greenback, sea lanes must remain secure, and any challengers must understand that the system is not negotiable. Yet even the military is merely a machine that consumes a farmore fundamental resource. This brings us to the material foundations underlying dollar dominance. The leastkept secret of modern geopolitics lies in the denomination of raw materials. Why must the entire world hold or borrow dollars? Because the most vital resources—above all, energy—are traded in dollars. Here, a crucial physical distinction that economists too often overlook must be made: the difference between the watt and the joule. The watt is a unit of power (a rate or flow), while the joule is a unit of energy (the actual work per­ formed). One watt equals one joule per second. If thedollar serves as the transactional vector, the joule is the underlying substance of value. Every human activity—frommanufacturing a semi­ conductorchiptotransportingacontainershipacross the ocean—is fundamentally a transformation and application of energy. Thus, the global economic sys­ temisbuiltonconvertingenergyintogoods,services, andultimatelymoney. By controlling global energy flows, theUnited States effectively controls the joule and thereby underpins itsmonetarydominance.Byinsistingthatthesejoules be accounted for exclusively in dollars, the U.S. ensures its currency remains the universal standard. Whoevercontrolsaccesstoenergycontrolscountries’ abilities to create economic value, linking energy directly toprosperity andmonetarypower. Muchhasbeenwrittenabout“dedollarization,”espe­ cially by BRICS and China. Yet it will be slow. The reason: Asia, especially China, is a major energy importer.As longas these joules arepriced indollars, China remains tied to America’s system. Building a yuanbased alternative requires massive changes in energyinfrastructure.Physicalsupplychainsandcon­ tracts cannot be rebuilt overnight. Recognizing these constraintsreframeshowwejudgethepaceandscope of dedollarization. Thatsaid,thecurrentsystemisincreasinglybumping upagainstitsphysicalandfinanciallimits.TheUnited States now faces a public debt trajectory that appears uncontrollable. At this critical point, history offers lessons: when the accounting fiction of money diverges too far from the underlying reality of avail­ able resources (joules), the issuer of the reserve cur­ rencyhas always resorted to amajor “adjustment.” History has shown this twice in the twentieth cen­ tury: in 1933–1934, Roosevelt devalued the dollar against gold. In 1971, Nixon endeddollargold con­ vertibility, accepting that paper claims could not be redeemed for gold. In both cases, the U.S. changed the rules to maintain dominance. Today, as the gapwidens between themountain of dollars in circulation and the world’s real capacity to produce usable energy, a new adjustment appears inevitable. Theworldwill then discover— likely in a sudden andpainful manner—that while dollars can be printed indefinitely, joules cannot. Money is ultimately nothing more than a claim on energy. When energy becomes scarce, or when its masters change, paper money reverts to what it fundamentally is: mere paper. This thermodynamic truth reveals the fragile foun­ dation of our financializedworld. The empire of the dollar is, in reality, an empire of the joule.As long as the United States—or any successor power—main­ tainscontrolovertheproduction,transport,andpric­ ing of energy, monetary dominance will endure. Ultimately, the transitionaway fromthis systemwill not be decided in boardrooms or at international summits, but in the physics of energy flows, the geography of resources, and the hard limits of what the planet can sustainably provide. In the end, nature’s laws always trumpmonetary conventions. The Empire of the Joule: The Physical Reality Behind the DollarMyth L e Luxembourg a officialisé la création d’un Fonds natio­ nal de défense (FND), un nouvel instrument destiné à sou­ tenir les entreprises innovantes ac­ tives dans les secteurs de la défense et des technologies à dou­ ble usage. Le dispositif a été pré­ senté le 30 avril par leministre des Finances Gilles Roth, laministre de la Défense Yuriko Backes et le ministre de l’Économie Lex Delles. Il seramis enœuvre par la Société nationale de crédit et dʹin­ vestissement. Le fonds est doté d’une enveloppe totale de 150 millions d’euros sur cinq ans, ré­ partie entre contributions publiques et coinvestissements. L’État et le Fonds souverain intergénérationnel duLuxem­ bourg apportent ensemble 75 millions d’euros, tandis que la SNCI investit un montant équivalent via desmécanismes de coinvestissement. Les investissements cibleront des sec­ teurs jugés stratégiques, notamment la cybersécurité, l’espace, les matériaux avancés et les technologies d’automati­ sation. Ledispositif pourra intervenir di­ rectement dans des entreprises ou via des fonds spécialisés. Trois objectifs stratégiques Le Fonds national de défense poursuit trois objectifs principaux : renforcer la création d’un écosystème industriel et technologique au Luxem­ bourg ; contribuer aux engagements du pays enmatière de défense et aux objectifs de l’OTAN ; assurer un rendement économique des investissements réalisés. Les décisions d’investissement seront prises par un comité dédié, garantissant une gouvernance encadrée et alignée sur les priorités nationales. Un outil pour structurer un écosystème de défense Lefondsviseàsoutenirledéveloppement d’entreprises innovantes, à attirer de nou­ vellesactivitésetàrenforcerlabaseindus­ trielle luxembourgeoise. Il doit également favoriser la création d’emplois qualifiés, notamment dans la recherche et dévelop­ pement,etrenforcerlespartenariatsinter­ nationaux. La SNCI assurera la gestion opérationnelle du dispositif, incluant le suividesinvestissements,lereportingetla gestion administrative. Un point de contact dédié sera mis en place pour les entreprises intéressées. Une stratégie économique et industrielle Pour les autorités luxembourgeoises, ce fondsconstitueunlevierstratégiquecom­ binant innovation, souveraineté et déve­ loppement économique. Il s’inscrit dans une volonté de positionner le Luxem­ bourg dans les chaînes de valeur euro­ péennesliéesauxtechnologiesdedéfense et audouble usage. GillesRothadéclaré : «Avec leFondsna­ tional dedéfense, leLuxembourg sedote dʹun instrument moderne et responsa­ ble, capablede concilier souveraineté, in­ novation et rigueur financière. En mobilisant des capitaux publics, nous soutenons des technologies stratégiques à fort potentiel, tout en renforçant dura­ blement la substance économique du pays. Cette initiative illustre notre vo­ lontédʹinvestir demanière cibléedans la sécurité, la compétitivité et lʹavenir in­ dustriel du Luxembourg, dans un cadre de gouvernance clair et exigeant. » Yuriko Backes a souligné que « l’innova­ tiondans ledomainede ladéfense consti­ tue un pilier essentiel de notre sécurité et génèredesretombéeséconomiquesdura­ bles et des emplois qualifiés ». LexDellesaajoutéque«cefondsconstitue un levier stratégique pour positionner le Luxembourgcommeunacteurclédel’in­ novation dans des domaines critiques et soutenirl’intégrationdesentreprisesdans les chaînes de valeur européennes ». Source : ministère des Finances Le Luxembourg crée un fonds défense de 150 millions d’euros (de g. à dr.) Yuriko Backes, ministre de laDéfense ; LexDelles, ministre de l’Économie, des PME, de l’Énergie et du Tourisme ; Gilles Roth, ministre des Finances ©MFIN L e comité quadripartite consa­ cré à l’assurancemaladiema­ ternité s’est réuni le 6mai au CentreCulturel opderschmelz à Dudelange afind’évaluer la situa­ tion financière du système de santé luxembourgeois. Présidée par la ministre de la Santé et de la Sécu­ rité sociale,MartineDeprez, la réu­ nion a permis de faire le point sur l’évolutiondes dépenses de santé et sur lesmesures envisagées pour re­ dresser la trajectoire financière de l’assurancemaladie. Instituéparl’article80duCodedelasécu­ ritésociale,lecomitéquadripartiterassem­ ble les représentants du gouvernement, desemployeurs,dessalariésainsiqueplu­ sieurs organisations professionnelles du secteurmédical.Samissionconsisteàana­ lyser l’évolution des recettes et des dépenses de santé et à proposer, si néces­ saire, des adaptations du système. Leschiffresprésentéslorsdecetteréunion confirmentlesinquiétudesdéjàexprimées lors des précédentes projections budgé­ taires.Pourl’exercice2025,ledéficitprovi­ soire des opérations courantes de l’assu­ rancemaladiematernitéatteint 102,1mil­ lions d’euros. Les perspectives pour 2026 restent également préoccupantes : les dépenses devraient augmenter de 6,4 % pour atteindre 5,19milliards d’euros, tan­ disquelesrecettesprogresseraientde6%, à 5,06milliards d’euros. Ledéficit attendu s’élèverait ainsi à 126,5 millions d’euros. Cette évolution traduit une tendance structurelle observée depuis plusieurs années:lesdépensesdesantéaugmentent plus rapidement que les recettes du sys­ tème. Selon les projections actuelles, les réserves financières pourraient passer sous le seuil légal minimal de 10%dès la fin de l’année 2027 si aucune mesure cor­ rective n’estmise enœuvre. Faceàcettesituation,lecomitéstratégique créé après la précédente réunion quadri­ partite poursuit ses travaux afin d’identi­ fier des solutions durables. Réuni à plu­ sieurs reprises depuis octobre 2025, il a déjà identifié un potentiel de mesures estimé à près de 95millions d’euros. Parmilespistesenvisagéesfigurentlalutte contre le gaspillage médicamenteux, notamment grâce à l’extension de la pré­ paration individualisée des traitements. Lesautoritéssouhaitentégalementmieux encadrer certaines prestations médicales, commelesprescriptionsdemédicaments, les analyses biologiques ou les séances de kinésithérapie, à travers des recomman­ dations de bonnes pratiques. Lesecteurhospitalierfaitégalementpartie des axes de réflexion. Les responsables veulent identifier les méthodes les plus efficacespourréduirecertainesduréesde séjour et améliorer l’organisation des soins. En parallèle, un renforcement des contrôles contre les abus et la fraude est envisagé, notamment via des systèmes automatisés de vérification. Lesdiscussionsontaussiportésurlesrela­ tions entre la Caisse nationale de santé et l’Association des médecins et médecins­ dentistes.Leministèrearappeléqu’enl’ab­ sence de signature des conventions dans les délais prévus, un règlement grand­ ducalpourraitêtreappliquéafind’assurer lacontinuitédessoinsetlastabilitédusys­ tème. Par ailleurs, plusieurs réformes structurelles restent endiscussionavec les représentantsdusecteurmédical.Legou­ vernementsouhaitenotammentrenforcer lerôledelamédecinegénéraledanslapré­ vention afin de réduire la pression sur les services d’urgence et les temps d’attente dans les hôpitaux. La ministre Martine Deprez a enfin réaf­ firmé sa volonté de préserver un système desantéconventionnéetaccessibleàtous, tout en excluant la mise en place d’une médecineàdeuxvitessesauLuxembourg. Source :ministèrede laSantéetde laSécuritésociale Au Luxembourg, la santé face au déficit ©ministèrede laSantéetde laSécuritésociale