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AGEFI Luxembourg 24 Janvier 2020 Fonds d’investissement Picture: Corinne LAMESCH, Chairperson of ALFI T he Association of the Luxembourg Fund In- dustry (ALFI) sets out its main priorities for 2020 focused on four main themes: alternative invest- ments, sustainable invest- ments, pension funds and digitalisation of the fund industry. In addition, ALFI outlines its position on upcoming regula- tions and reviews as well as Brexit and distribution. Alternative investments Alternative invest- ments offer a compelling proposition as institutio- nal investors’ search for yield and lowly correlated asset classes continues in this negative interest rate environment. The alternative investment fund industry will more than double in size during the next five years according to Preqin who projects global assets under management of USD 14.0 tril- lion by 2023. The same study fromNovember 2018 revealed that 84% of investors will increase their allocation to alternatives in the next five years. Alternative asset classes fit well with the EC’s plans for a Capital Markets Union (CMU), which aims to provide an alternative source of financing for the real economy other than bank financing and help solve the large infrastructure investment gap in the EU. Supporting the alternative investment fund industry remains a priority forALFI in 2020. Luxembourghas witnessedrobustgrowthratesforallthreealternative asset classes (regulated funds only) over the last year: - 14.5%for private debt - 17.71%for real estate - 19%for private equity (regulated/non-regulated) Incontrast,forthepast12months(toendSeptember), theLuxembourgregulatedfundmarketasawholeis up 8.62% andUCITS/mainstream funds 8.02%. The AIFMD “brand” is clearly gaining traction in the EU and now also increasingly outside the EU – both in terms of asset managers creating AIFs inLuxembourgandnon-European institutional investors investing in these products. The RAIF in particular has provedtobeasuccessfulandpowerful vehicle to structureAIFs. ESG/Sustainable Investments ESGhas nowbecomemainstream andinvestorswanttoentrusttheir savings to companies that make good decisions for the environ- ment. Investor demand is moving from “Do no harm” to “Do Good”. This creates a major opportunityforasset managers to help investors channel savings into com- panies that allo- cate capital in a sensible way. Tacklingclimate changeisnowa number one priorityworldwide. The European Commission’s Action Plan on financing sustainable growth consists of three main regulations,twoofwhichhavebeenadopted,namely the regulationondisclosureandonbenchmarks. The thirdregulationisaddressingthequestionofdefining sustainable investment/ESG. This is the so-called taxonomy, meaning a unified classification systemof sustainable economic activities inEurope. ALFI is one of the founding members of LuxFlag, an agency specialised in labelling funds and invest- ment products in Europe. There are now 158 LuxFlag labels (137 investment funds and 21 green bonds). Looking at two recent surveys fromKPMG and Morningstar (1) , it appears that Luxembourg is the leading domicile both by no of funds (34%) and AUM (35%) for ESG funds. PEPP/ Pension funds At the start of 2019, a newregulatory European fra- mework to create an innovative pan-Europeanper- sonal pension product (the PEPP) was introduced. The PEPP is a standardised voluntary pillar 3 pen- sionproduct andwill be transferable across Europe. With only 27% of Europeans between 25 and 59 years currently enrolled in a pension product this initiative is supported byALFI. It is, however, key that level 2 measures (Technical Standards) bedeveloped thatwill be suitable for the purpose of promoting the PEPP. Several technical issues are unresolved to date andALFI is engaged in discussions with policymakers in that regard. Digitalisation of the investment fund industry The primary focus of the ALFI Digital/FinTech Forum is to identify developments which are belie- ved to have a “disruptive” impact on the asset management industry. The key issues for 2020 will be digital AML/ KYC, Blockchain and Regtech solutions. Response to upcoming reviews / Initiatives: AIFMDReview ALFI has actively engaged in a dialogue with poli- cymakers by responding to all relevant consulta- tions andmeetingpolicymakers.ALFIwill continue these discussions and convey its key recommenda- tions that a broad reviewof theAIFMD is unneces- sary andAIF (asset class) specific provisions should not be introduced - primarily there is a need for sta- bility. As amanagers’ Directive, theAIFMD should continue to regulatemanagers. PRIIPs KID ALFI is also responding to the Consultation of the ESAs on amendments to the PRIIPs KID.ALFI was and remains concerned by some of the features of the PRIIPs KID, which have proved inadequate if not misleading to investors. These include calcula- tion methodology for implicit transaction costs, no past performance, future performance scenarios to mention a few. UCITS Review ALFIwill carefullymonitor the legislativeproposals that the EC is likely to formulate in the coming months. So far, indications from the EC is that the review of UCITS will be a technical review, aiming amongothers at aligningdifferent texts (e.g. onOTC derivatives, divergences betweenEMIRandUCITS V, discrepancies betweenUCITS andAIFMD). CMU2.0 Luxembourghasbeenanactivesupporteroftheplans of the EC to foster a truly European Capital Markets Union. The recent directive and regulation on the cross-borderdistributionoffunds,whichwillprovide clarification on pre-marketing and de-registration of investmentfunds,isafirstgoodstepintherightdirec- tion.ALFI believes that other barriers couldbe remo- vedanditwillengageinaconstructivedialoguewith policymakers in the context of CMU2.0. Brexit While it is generally accepted that most asset mana- gers have already taken the necessary steps in antici- pating Brexit, and have either set up an operation in Luxembourg (or in other jurisdictions) and/or have amended their product ranges, ALFI’s focus going forward is three-fold in the context of market access andpost-Brexit environment: a) Investor protection remains the toppriority b)Investors(inparticularUKinvestors)shouldretain access to awide range of investment options c) In line with the final outcome of the ESAReview, delegationof portfoliomanagement between theUK and theEU(andviceversa)must remainas currently providedforundertheUCITSDirectiveandAIFMD. Delegation is a tried and tested practice, which has existed since the first days of theUCITS legislation in themid1980s, andwhichcontinues tooffer investors access to a broad range of investment strategies. Opening upnewdistribution markets for UCITS andAIFs With70+marketsopenedtothedistributionofUCITS across the world and increasinglyAIFs, cross-border distribution is the DNA of the Luxembourg fund industry andALFI. Overtherecentyears,ALFIhasamongothermarkets, substantially contributed to the opening of markets suchasAustralia,BrazilandMexico.Marketopening maybemoretargetedatinstitutionalinvestors,inpar- ticular pension funds, or cover thebroadspectrumof all categories of investors including retail investors. 1) KPMG Responsible Investing Fund Market study (published in June2019,figuresendof2018)andMorningstarEuropeanSustainable FundsLandscape(publishedinAugust2019.BothsurveysgiveAUM of +/- EUR 500 billion end of 2018 (+ 20.5% June 2019 for Morningstar) – total no of funds varies between 2,816 and 2,232. According to KPMG, only 5% of EU funds pursue ESG strategies – total AUM3.27%of European funds. Key priorities for ALFI in 2020: Alternatives, sustainable finance & pensions L es réformes de la santé constituent tou- jours un thème de discussionmajeur avant une campagne présidentielle américaine, les politiciens abordant alors des propositions de changements qui peuvent s’écarter radicalement du système enplace. Bienqu’il soit encore trop tôt pour prédire comment se déroulera l’électionde novem- bre 2020, EvanMcCulloch, de Franklin EquityGroup, expose pourquoi il estime qu’une loi américaine sur la tarificationdes médicaments pourrait être adoptée avant cette date. Il nous explique également son optimisme quant aux perspectives des sec- teurs de la biotechnologie et de la pharmacie. Les investisseurs actions pourraient êtrepréoccupés par les perspectives des actions biotechnologiques et pharmaceutiques à l’approche de l’élection pré- sidentielle américaine de 2020. Cette préoccupation est compréhensible, étant donné que les dernières élections américaines ont constitué l’occasion de nombreusesdiscussions sur les réformesde la santé. Bien que l’incertitude quant à des réformes poten- tielles puisse provoquer une certaine volatilité des cours et un tassement des valorisations dans le sec- teur de la santé, nombre des propositions discutées à ce stadeducycleprésidentiel relèvent de la simple rhétorique de campagne. Anotre avis, il est encore un peu tôt pour prédire qui emportera l’élection ou pour spéculer sur certaines propositions enmatière de santé et sur leur évolution. Ceciétantdit,nousprévoyonsqu’unelégislationamé- ricainesurlesprixdesmédicamentspourraitsurvenir àcourtterme.LeprésidentDonaldTrumpaprogressé dans soneffort de lutte contre la crisedes opioïdes au moyend’une législation contraignante et, depuis son élection en 2016, a fait connaitre à plusieurs reprises son insatisfaction face auprixélevédesmédicaments surordonnance.Nouspensonsqu’ildevraitimpulser desréformespendantsacampagnepourlaréélection. Il s’agit en outre de l’un des rares cas où républicains et démocrates s’alignent plusoumoins surunaccord bipartisan. Lesmembres duCongrès des deux partis subissentunepressioncroissanteetcherchentàrépon- dre auxpréoccupations de leurs électeurs sur les prix desmédicamentsdontl’augmentation,dansbiendes cas, a été largement supérieure à l’inflation au cours des dernières années. Quelquesmots sur le contexte Les deux chambres du Congrès travaillent sur des propositions visant à rendre les médicaments plus abordables. Malgré des différences entre leurs pro- jets, qui devront êtreaplanies, laChambredes repré- sentants et le Sénat cherchent à baisser le plafondde quote-part annuel des régimes de soins de santé, ce qui réduirait le reste à charge des médicaments sur ordonnance pour de nombreuxAméricains. Le pré- sident Trumpsemble enclinàapprouver toute légis- lation votée par le Congrès. Il a toutefois suggéré d’aller plus loin dans les réformes et proposé d’im- poser aux laboratoirespharmaceutiquesd’offrir cer- tains médicaments aux bénéficiaires de Medicare Partie B à des prix de référence internationaux ou aux prixmoyens pratiqués dans un groupe de pays étrangers sélectionnés. AladifférencedesÉtats-Unis,oùleslaboratoiresfixent les prix de leurs médicaments selon une dynamique demarchélibresanscontrainte,nombredepayseuro- péens et d’autres pays négocient les prix directement avecleslaboratoiresetveillentàcequ’ilsnedépassent pas des limites prédéfinies. Bien que les prix de cer- tains médicaments soient plus bas dans ces pays qu’aux États-Unis, l’inconvénient est que certains médicaments ne sont simplement pas disponibles si leur coût est jugé trop élevé. L’innovation est ce qui compte vraiment Malgrélerisqueévénementielassociéaupointdevue deTrumpsurlesprixderéférence,nouspensonsque le Congrès pourra difficilement voter des mesures draconiennes.Anotre avis, une législation incluant la fixation de prix de référence irait à l’encontre du sys- tème de marché libre américain et risquerait proba- blement d’entraver la recherche et l’innovation, qui ont été des éléments clés de la croissance du secteur biotechnologique.Silesgrandessociétéspharmaceu- tiques sont contraintes de réduire leurs dépenses de rechercheetdéveloppementenraisondelabaissedes revenus tirés des médicaments sur ordonnance exis- tants,lerisqueestqu’ellessecontententdedévelopper lesmédicamentssusceptiblesd’êtrelesplusrentables. En outre, avec une telle législation, les petites sociétés biotechnologiques qui ne sont pas encore rentables seraient à la peine pour susciter l’intérêt des investis- seurs,enraisondelaplusfaiblepossibilitédedégager des rendements extraordinaires. Qui plus est, si Trump devait contourner le Congrès et promulguer un décret-loi imposant l’utilisation de prixde référence au lieude prix fixés librement, nous pensons que cette décision ne résisterait pas à une objection du secteur sur des bases juridiques. Nous estimons qu’un contrôle des prix des médicaments créerait un précédent dommageable qui pourrait entrainerd’autresloismettantendangerl’innovation dans des secteurs autres que la santé. Perspectives Sur la base des conversations que nous avons eues avecdes législateurs et desdirigeantsde société amé- ricains, nous ne pensons pas qu’une réforme de la santé américaine irait jusqu’à nuire à l’innovation à longterme.Lesecteurdelasantéasurvécuàd’autres défis de cet ordre au cours des 20 dernières années, notamment au Medicare Modernization Act et au Affordable CareAct. De plus, le risque d’un passage desÉtats-Unisàunsystèmedeprixderéférencen’est pas nouveau. Il plane depuis septembre 2015, lorsqu’HillaryClinton,alorsencampagnepourl’élec- tionprésidentielle de 2016, avait twitté à propos d’un «gonflement de prix» d’un médicament utilisé pour le traitement d’une maladie parasitaire potentielle- ment mortelle. Nous pensons, enfin, que le Congrès américainva finalement produireun textede loi par- faitement raisonnable pour le secteur de la santé, qui nenuirapasauxmodèleséconomiquesdelabiotech- nologie et de la pharmacie, tout en satisfaisant les besoinsd’accès auxmédicaments sur ordonnancede base des citoyens américains. Implications pour l’investissement en 2020 et au-delà Malgré l’émergence d’une pression politique en faveurd’unelégislationsurlesprixdesmédicaments, nous pensons que le paysage commercial du secteur delasantérestefavorableauxmédicamentsinnovants porteurs de valeur pour les patients. L’augmentation de l’usagedesmédicaments et desdépensesde santé offreuncontextedefortedemandeàlongtermepour les secteurs pharmaceutique et biotechnologique. Les progrès rapides des sciences du vivant, l’essor des découvertesmédicales, la plus grande efficacité des traitements et l’augmentation du nombre d’ho- mologationsdemédicaments par laFoodandDrug AdministrationdesÉtats-Unis revitalisent le secteur de la biotechnologie qui offre, à notre avis, des opportunités exceptionnelles aux investisseurs à long terme. Nous portons une attention particulière auxsociétésquitravaillentàdespercéessignificatives dans les domaines de la thérapie génique, des mala- dies orphelines, de l’immuno-oncologie et des approchescibléesdelathérapieanticancéreuse(telles que les thérapies cellulaires). Nous apprécions égale- ment les entreprises qui ont ciblé leurs efforts sur le développement de plateformes de découverte de médicaments et denouvellesmolécules. Bienque ces évolutions de pointe soient passionnantes, notre approche d’investissement placement reste sélective et centrée sur les sociétés de qualité supérieure à l’avant-gardedelaproductiondemédicamentsetthé- rapies qui sont les premiers, lesmeilleurs ou les seuls de leur catégorie. Evan McCULLOCH, Director of Equity Research, Portfolio Manager, Franklin Equity Group Évaluation des réformes potentielles des soins de santé aux États-Unis avant une année électorale