Agefi Luxembourg - septembre 2026

PRIX DU NUMÉRO : € 5,50 Le Journal Financier de Luxembourg NUMERO 08/414 ISSN1561-8366 www.agefi.lu 41, Zone Industrielle, L-8287 Kehlen (Luxembourg) Tel: +352 305757 1 - Email: agefi@agefi.lu SEPTEMBRE 2026 valuepartners.lu Comprehensive solutions for the alternative investment funds industry Sommaire t Économie & Banques L’essor de l’IA assure la poursuite d’une croissance économique solide (Guy WAGNER, BLI) p.2 ÉDITORIAL : Donald Trump : rembourser les 40 000 milliards de dollars de dette ? (Adelin REMY, Éditeur) p.5 Capitalism: the machine that manufactures time (Bruno COLMANT) p.7 « L’Europe a besoin d’un choc de compéti­ tivité, mais je reste optimiste » (Interview de Claude MARX, CSSF) p.8 t Fonds & Marchés The Floor Beneath Everything (ShanuSHERWANI,KneipManagement) p.18 Investor classification: what it means in Europe and the US (MarieChristine O’MAHONY, Zornitsa WIELAND, Linklaters) p.20 Les marchés n’ont pas lu le manuel (Kevin THOZET, Carmignac) p.22 t Emploi & Droit L’élégance intellectuelle, la signature des grands dirigeants (Caroline LAMBOLEY) p.35 Compliance Officer : l’indépendance à l’épreuve du licenciement (David GIABBANI) p.38 Gestion des talents : une top priorité pour tous les CEO ? (Rémi FOUILLOY, Morgan Philips) p.41 t IA & Tech Fusionsacquisitions : vendeurs et acheteurs inégaux face à l’IA (SynergyAI) p.44 Register transparency versus shareholder privacy: The CJEU tightens the screws (V. WELLENS, NautaDutilhAvocats) p.47 L’IA commence à générer des revenus (Natixis Investment Managers) p.47 Sommaire détaillé en page 2 " ! -(+%%& 9 :$ Vilret & Partners Avocats www.vilret-partners.lu NEW By Dr. Marcel BARTNIK, Partner – Avocat à la Cour, Dupont Partners A t the end of July this year, the Luxembourg government in­ troduced a draft bill of law (no. 8814) (1) with the objective of allow­ ing the use of socalled um­ brella structures with several compartments for alternative investment funds (AIFs) – outside of those sectoral laws that already provide for such possibility. While this sounds at first glance like a slightly confusing technical­ ity, it is in reality a not in­ significant step towards greater flexibility and more choices when it comes to struc­ turing an AIF in Luxembourg. But compartments are nothing new? Indeed, the option of establishing an investment fund with several compartments (or subfunds) has existed since the 1980s in Luxembourg. First conceived for UCITS, its popularity and widespread adoption meant that the same prin­ ciple was also offered to the category later desig­ nated as AIFs: First specialised investment funds (SIF), then investment companies in risk capital (SICAR) and lastly reserved alternative invest­ ment funds (RAIF) all provided in their dedi­ cated laws for such facility (2) . The success of this structuring model is based on several advantages: It allows AIFs to be estab­ lished as one single vehicle, but with several seg­ regated pools of assets. Each of these com­ partments can pursue its own investment strategy, acquire its own assets, have its own distinct investors or choose any other distinctive feature for itself. Due to the seg­ regation that is explicitly provided for by the relevant law, the performance of one compartment has no impact on any of the others. While the main service providers such as the AIFM and depositary need to be appointed for the entire um­ brella structure, each com­ partment can choose a different portfolio manager or advisor. Every time a new compartment is added, it can use the existing framework of the umbrella structure without requiring time spent on onboarding processes or negotiation of the main agreements. This results in substantial economies of scale and advantages in terms of time to market. Then what makes no. 8814 so special? Currently, if a fund sponsor intends to establish an AIF with a compartment structure, it is com­ pulsory to use one of the investment vehicles governed by a dedicated law: SIF, SICAR or RAIF. Only these laws provide for a legal segre­ gation of assets, protecting the ringfencing mechanism that makes this structuring opportu­ nity so appealing. However, nowadays a vast number of AIFs are not established under these regimes. SIF and SICAR have all but disappeared from the menu for newAIFs, and even the RAIF is often not the first choice. Rather, partnership structures such as the SCS and SCSp are used that are only sub­ ject to general Luxembourg corporate law, due to their flexibility and similarity to longestablished partnerships used in jurisdictions such as the U.S. or the UK. This gap – the fact that the most widely used partnership structures cannot be established with compartments – has been identified by the fund industry for some time. It is fair to say that a slightly different political environment made the current initiative possible. The idea is simple: Add the same provisions that have been in use for decades in the dedicated laws into the law on alternative investment fund managers (3) , thus al­ lowingAIFs established outside of the dedicated product laws to use umbrella structures with compartments. Any fine print to be considered? There are, indeed, some points and limitations to be aware of. Continued on page 3 Luxembourg expands its fund structuring toolbox Par Philippe LEDENT, Senior Economist, ING BelgiqueLuxembourg L ’économie mondiale encaisse les chocs, mais ses marges de sécurité s’amenuisent. Entre flambée de l’énergie, tensions géopolitiques et remontée des taux longs, la rési­ lience affichée pourrait bien masquer l’approche du point de rupture. L’été 2026 aurait pu faire dérailler l’économie mondiale. Reprise des tensions géopolitiques, volatilité des prix de l’énergie, tensions com­ merciales, sécheresses : les risques se sont multipliés. Pourtant, l’activité avance encore, lentement mais sans rupture. Les indicateurs conjoncturels des derniers mois décrivent davantage une croissance modérée qu’un brutal retournement. Cette capacité d’absorption intrigue. Bien sur, on peut se dire que les entreprises ont appris à com­ poser avec l’incertitude, les chaînes d’approvi­ sionnement se sont assouplies et les agents éco­ nomiques distinguent mieux le bruit médiatique suite à un choc de ses effets réels sur l’économie. C’est en partie vrai, mais cette résistance appa­ rente de lʹéconomie mondiale ne doit pas être confondue avec une invulnérabilité. En physique comme en psychologie, la capacité à absorber des chocs nʹaugmente pas indéfini­ ment. Elle sʹérode souvent silencieusement jusquʹau moment où survient la secousse de trop. En économie, c’est souvent pareil. La vraie question n’est donc pas de savoir si l’éco­ nomie résiste aujourd’hui, mais jusqu’à quand, d’autant plus que les secousses liées au conflit au MoyenOrient prennent de plus en plus d’am­ pleur. Le prix du Brent s’installe à nouveau audessus de 100 USD/bbl et le prix du gaz monte en flèche en Europe. Bref, rappelons­ nous que les crises naissent rarement du choc le plus spectaculaire. Elles surgissent lorsque le choc supplémentaire, aussi petit soitil, frappe au moment où les marges de sécurité sont épuisées. Dans ce contexte, la remontée des taux longs joue peutêtre le rôle du canari dans une mine de charbon. La tension qu’on observe dans le marché obligataire depuis le début du conflit, mais surtout depuis l’été, ne vient pas d’une découverte soudaine des dés­ équilibres budgétaires : ils sont connus depuis longtemps. Ce qui change, c’est le regard des inves­ tisseurs. Ils intègrent progressivement un monde où l’énergie reste chère, les tensions géopolitiques deviennent permanentes et les banques centrales maintiennent leurs taux élevés plus longtemps. La hausse des rendements exprimerait alors davantage qu’une réévaluation de l’inflation future : un doute sur la capacité de l’économie mondiale à absorber de nouveaux chocs. Le problème, c’est que le marché des taux longs n’est pas qu’un signal d’alarme, c’est aussi un élé­ ment clé du financement de l’économie. Dès lors, le marché obligataire transmet immédiatement ses propres tensions à l’économie réelle. Des ren­ dements plus élevés renchérissent le crédit, frei­ nent l’investissement, fragilisent l’immobilier et alourdissent la charge d’intérêt des États, ce qui alourdit les déséquilibres budgétaires et pousse davantage les taux à la hausse… Au pire, cela devient un cercle vicieux. En conclusion, nous avons longtemps traité les crises climatiques, énergétiques ou géopolitiques comme des épisodes passagers. Elles ressemblent désormais à des caractéristiques durables de notre environnement économique. Cet environnement continuera donc à tester la résilience des agents économiques et l’organisation de nos sociétés, au risque de toucher, un jour, le point de rupture. La résilience a ses limites Key Takeaways: The PwC Business Barometer rose to +2 in September from 1 in August, signalling a modest improvement in business sentiment. Luxembourg’s business and household con­ fidence strengthened, but renewed energy­ price pressures and labourmarket weakness pose risks to the outlook. The Eurozone recovery gained momentum, but renewed energydriven inflation and ris­ ing borrowing costs are increasing pressure on the outlook. Global markets remain supported by resilient US activity, while rising bond yields, fiscal pressures and trade uncertainty are driving greater financial market volatility. Economic activity remains resilient despite renewed pressures Read more on page 12 www.pwc.lu The Monthly PwC Barometer (FRQRPLF &RQILGHQFH LQGLFDWRU LQ FROODERUDWLRQ ZLWK $*(), /X[HPERXUJ