AGEFI Luxembourg - mai 2025

Mai 2025 Economie Par Christopher DEMBIK, Senior Investment Adviser, PictetAssetManagement D epuis janvier, le Dollar Index a perdu 8%. Pour l’instant, la dépréciation n’est pas inhabituelle. C’est le contexte qui l’est. En période d’aversion au risque, le dollar, perçu comme une valeur refuge, tend à se renforcer. Mais ça, c’était avant ! La baisse du bil- let vert est généralisée face aux devises majeures (EUR, CHF, GBP, JPY). Prenons l’EUR/USD. La paire a gagné 10% depuis janvier. Et ce n’est probable- ment qu’un début. Le marché des options prévoit qu’elle pourrait ral- lier le seuil de 1,20 d’ici quelques mois – soit une progression attendue de presque 700 points ! La défiance chez les investisseurs à l’égard du billet vert est anormalement élevée. Résultat, leDollar Index n’a jamais été autant vendu depuis juillet 2020 selon le rapport Commitment of Traders du régulateur boursier américain. En temps normal, les excès baissiers débouchent sur un rebond des cours. C’est ce que lesmanuels boursiers nous enseignent. Mais ça risque de ne pas être aussi simple cette fois. Pourquoi le dollar fait peur ? Beaucoup d’investisseurs anticipent que la Réserve Fédérale américaine va être contrainte d’assouplir sa politique monétaire plus vite et plus rapidement que prévu à cause des retombées économiques de la guerre commerciale. La première estimation duPIBaméricainaupremier trimestre semble leur donner raison. Il est ressorti en contrac- tion de - 0,3% contre un consensus à +0,3%. En cause, des importations massives de lin- gots d’or qui ont déstabilisé la balance com- merciale en février et la constitution en urgence de stocks par les entreprises améri- caines dès janvier, avant la mise en vigueur des nouveaux droits de douane. On aurait toutefois tort de tirer des conclusions hâtives. C’est indéniablement un mauvais chiffre. Mais les importations massives du premier trimestre vont certainement s’estom- per au deuxième. Surtout, la consommation domestique reste résiliente. Les dépenses des détenteurs de carte Visa ont augmenté de 8% du 1 au 21 avril – soit un taux de crois- sance deux fois supérieur à celui de l’année dernière à la même époque. On auraitpresquel’im- pression que le consommateur américain ne se préoccupe pas de la guerre tarifaire. Et pour ceux qui voient dans la contraction du PIBunsigneavant-cou- reur de récession, rappe- lons que le PIB américain est très volatil et qu’il fait l’objet de révisions parfois jusqu’à 10ansaprèssapremièreestimation.Prudence, par conséquent. La défiance à l’égard du dollar s’explique également par les craintes d’une dévaluation unilatérale de 15%-20% par l’administration Trump. L’histoire économique nous enseigne que c’est souvent au mois d’août que les grands chamboulementsmonétaires surviennent (finde la convertibilité dudollar en or en 1971, triple dévaluation du yuan chinois en 2015). Difficile de savoir si ce risque pourrait sematérialiser dans les mois à venir. C’est un sujet de discussion à Washington, notamment porté par le chef économiste de la Maison Blanche, Stephen Miran, qui a publié en novembre 2024 un long papier de cinquante pages appelant à une refonte complète du système financier et monétaire international. Nous avons plutôt tendance à anticiper une poursuitede ladépréciationdudollar de l’or- dre de 8-10% - et non une dévaluation. Dans tous les cas, au regard du risque monétaire inhabituellement élevé sur le dollar, c’est peut-être lemoment d’envisager une couver- ture de change tactique afin de passer la période compliquée de l’été, juste au cas où. Faut-il dire adieu au dollar roi ? Comme souvent, c’est plus compliqué qu’il n’y paraît. Le rôle de valeur refuge du dollar est contesté. Mais il n’a pas disparu. La défiance à l’égard des actifs en dollar concerne surtout les Européens. En se basant sur les flux d’ETFs et des fonds, on constate que ce sont les Européens qui ont vendu des actions américaines enmars et en avril pour un total de 17 milliards de dollars alors que le reste du monde en a acheté pour 22 mil- liards de dollars. En outre, le dollar constitue toujours une valeur sûre face à la plupart des devises émergentes, particulièrement en Asie. Au cours des dernières semaines, le dollar a atteint des points hauts historiques face à la roupie indienne et au dong vietna- mien, par exemple. Souvent, les banques centrales de la région ont été contraintes d’in- tervenir directement sur le marché des changes pour contenir la volatilité et les mouvements erratiques. La mort du dollar a été souvent annoncée par le passé. À chaque fois, elle s’est révélée prématurée. Il en sera demême cette fois-ci. Deux chiffres suffisent à mettre en exergue l’hégémonie de la devise américaine : 85% des transactions pétrolières sont effectuées en dollars ainsi que 88% des transactions internationales. C’est la monnaie la plus liquide qui existe. Tout le système financier est ancré sur le dollar et le système historique d’alliances géopolitiques des États-Unis créent de puis- sants effets de réseau et renforcent le rôle du dollar en tant que moyen d’échange, fournisseur de liquidité et de réserve de valeur au niveau international. Le dollar est incontournable et surtout, il n’y a pas d’al- ternative. L’euro, à la surprise générale, joue un rôle de valeur refuge en cette période incertaine. Mais ce statut est certainement temporaire. Quant au yuan chinois qui a souvent été présenté comme une alternative, c’est un vœu pieux à ce stade. Selon nous, le vrai risque, c’est que l’ère Trump conduise à une désaméricanisation du monde qui a de fortes chances de lais- ser des séquelles durables. Même le Canada, allié historique, s’éloigne des États-Unis. « L’ancienne relation... fondée sur une intégration économique profonde et une étroite coopération militaire est révolue » , a déclaré le Premier ministre canadien, Mark Carney, en mars dernier. C’est peut-être le bon moment pour que l’Europe tire son épingle du jeu. Lorsque les McKinley tariffs avaient été imposés au Canada à la fin du 19 ème siècle dans l’espoir que le pays soit annexé par les États-Unis, cela avait eu l’effet contraire. Le Canada s’est rapproché du Royaume-Uni. Peut-être que l’histoire va se répéter, en faveur de l’Europe cette fois. Dollar, où vas-tu ? L a Commission a émis, le 2 mai, une évaluation prélimi- naire positive de la deuxième demande de paiement du Luxembourg pour un montant de 58 millions d’euros au titre de NextGenerationEU, la pièce maîtresse des efforts de relance déployés par l’Europe pour construire une Union plus verte, plus numérique et plus compétitive. La Commission a conclu à titre préliminaire que le Luxem- bourg avait atteint les jalons et cibles requis pour cette deuxième tranche, financée au titre de la facilité pour la reprise et la résilience (FRR), l’instru- ment clé de NextGenerationEU. Elle fait suite à lamise enœuvre de trois réformes qui entraînent des changements positifs pour les citoyens et les entreprises dans les domaines du dévelop- pement des compétences, du logement abordable et des com- munications quantiques ; et cinq investissements dans l’élec- trification des transports, la nu- mérisation des services publics, la santé et le logement. Parmi les mesures phares de la présente demande de paiement figurent : - Formations professionnelles : Le plan du Luxembourg com- prend une réforme du dévelop- pement des compétences, comportant une stratégie de renforcement des compétences et de promotion de la formation des adultes et de la formation professionnelle. À la suite d’une analyse de la demande de com- pétences, qui a permis de recen- ser les profils d’emploi les plus prometteurs, des parcours de formation appelés «Skills- bridges» ont été créés afin de mieux équiper les travailleurs et les demandeurs d’emploi pour le marché du travail. Des cours de formation professionnelle ont maintenant été lancés. - Rendez-vous virtuels pour les services d’administration en ligne : Le Luxembourg a déve- loppé une infrastructure pour les rendez-vous virtuels entre les citoyens ou les entreprises et l’administration publique. Cet investissement accroît l’effica- cité et l’efficience des services de l’administration publique. - Subventions à la rénovation de logements : Dans le cadre des mesures REPowerEU, le Luxembourg a adopté une lé- gislation établissant des ré- gimes d’aide pour aider les particuliers à rénover leurs mai- sons en vue d’améliorer l’effica- cité énergétique ou l’utilisation des énergies renouvelables. La Commission a transmis son évaluation préliminaire au co- mité économique et financier, qui dispose de quatre semaines pour rendre son avis. À la suite d’un avis favorable, la Commis- sion adoptera une décision de paiement permettant le décais- sement de 58 millions d’euros au Luxembourg. Dans le cadre de ce processus, le Luxembourg a présenté sa demande de paiement le 18 dé- cembre 2024, sur la base de la mise en œuvre de dix jalons et cibles, définis dans son plan. Il représente la deuxième tranche de leur plan. Une fois ce paie- ment effectué, le total des fonds versés au Luxembourg au titre de la facilité pour la re- prise et la résilience atteindra 90 millions d’euros, couvrant 57 % de l’ensemble des jalons et cibles du plan. Source : Commission européenne NextGenerationEU : LaCommission accorde le paiement de 58millions d’euros auLuxembourg ©Commissioneuropéenne Cadre d’application Nouvelles publications Avril 2025 9 avril 2025 Luxembourg 11 avril 2025 Luxembourg Chambre des députés - Le Luxembourg adopte le Projet de loi 8460 établissant les sanctions pour le règlement sur les paiements instantanés lors du premier vote constitutionnel Le 2 avril 2025, la Chambre des députés du Luxembourg a adopté à l’unanimité Projet de ORL SRUWDQW PRGLȴFDWLRQ GH OD ORL PRGLȴ«H GX QRYHPEUH UHODWLYH DX[ VHUYLFHV GH paiement, en vue de la mise en œuvre du règlement (UE) 2024/886 du Parlement européen HW GX &RQVHLO GX PDUV PRGLȴDQW OHV UªJOHPHQWV 8( Q| HW 8( HW OHV GLUHFWLYHV &( HW 8( HQ FH TXL FRQFHUQH OHV YLUHPHQWV LQVWDQWDQ«V HQ euros. $GRSW« HQ SUHPLªUH V«DQFH OH 3URMHW HVW GLVSHQV« GX VHFRQG YRWH FRQVWLWXWLRQQHO SDU OH &RQVHLO Gȇ‹WDW $VVXUHU OD FRQIRUPLW« U«JOHPHQWDLUHɋ /H 3URMHW GH ORL LPSRVH DX[ SUHVWDWDLUHV GH 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de la réglementation sur les OPCVM monétaires /H HU DYULO OD &66) D SXEOL« OD &LUFXODLUH UHODWLYH DX[ VF«QDULRV GH VLPXODWLRQV GH FULVH HQ YHUWX GH OȇDUWLFOH GX UªJOHPHQW VXU OHV IRQGV GX PDUFK« PRQ«WDLUH 0LVH ¢ MRXU (60$ /D FLUFXODLUH GH OD &66) LQWªJUH OHV OLJQHV GLUHFWULFHV GH Oȇ(60$ VXU OHV VF«QDULRV GH VLPXODWLRQ GH FULVH HQ YHUWX GH OȇDUWLFOH GX UªJOHPHQW VXU OHV IRQGV GX PDUFK« PRQ«WDLUH 00) GDQV OH FDGUH U«JOHPHQWDLUH OX[HPERXUJHRLV (OOH YLVH ¢ UHQIRUFHU OD U«VLOLHQFH GHV 23& PRQ«WDLUHV HQ PHWWDQW ¢ MRXU OHV P«WKRGRORJLHV GH VLPXODWLRQ GH FULVH HW OHV SDUDPªWUHV GH FDOLEUDJH TXL UHȵªWHQW OHV ULVTXHV PDFUR«FRQRPLTXHV HW J«RSROLWLTXHV DFWXHOV /H 5ªJOHPHQW 8( VXU OHV 23& PRQ«WDLUHV LPSRVH GHV PLVHV ¢ MRXU DQQXHOOHV GHV VF«QDULRV GH VLPXODWLRQ GH FULVH YLVDQW ¢ VȇDVVXUHU TXH OHV 23& PRQ«WDLUHV SHXYHQW U«VLVWHU ¢ GHV FRQGLWLRQV GH PDUFK« G«IDYRUDEOHV /HV OLJQHV GLUHFWULFHV GH Oȇ(60$ LQW«JU«HV GDQV OD &LUFXODLUH &66) U«SRQGHQW DX[ ULVTXHV V\VW«PLTXHV DFFUXV LGHQWLȴ«V SDU Oȇ(60$ OH 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