Agefi Luxembourg - avril 2026

AGEFI Luxembourg 34 Avril 2026 Fonds &Marchés By Leïla KAMARA* Insights from DBA Research on Structural Impediments in Listed Portfolios The SRI Paradox inListedPortfolios A s the sustainable finance market reaches approxi- mately $3.2 trillion in 2024, investment firms face intensify- ing pressure to translate Socially Responsible Investment (SRI) strategies into verifiable out- comes.My study examines the structural impediments and the specific moderating role of SRI in driving corporate environmental and financial performance. Based on an analysis of 110 unique companies repre- senting €9.1 billion in investment between 2020 and 2022, the research reveals a critical “innovation deficit” and a paradoxical mar- ket response to SRI-labeled investments in carbon-intensive sectors. Problemof Practice: Navigating Regulatory and FiduciaryComplexity The exponential growth of the SRI market has in- troduced significant operational andfiduciary chal- lenges for asset managers. While allocators seek evidence of both environmental impact and finan- cial alpha, the causal link remains elusive. - RegulatoryOverhead : Frameworks like the Sus- tainable FinanceDisclosureRegulation (SFDR) and Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) create compliance costs that do not inherently translate into superior performance. - The “Green Premium” Uncer- tainty : ESG integration does not yield a guaranteed premium, forc- ingmanagers into a balancing act betweenoptimizingfundalloca- tionandmeetingevolvingrules. - The Strategic Dilemma : For signatories of the “Net ZeroAssetManagers Initia- tive,”atensionexists:should they divest from highly profitable but carbon-inten- sive firms (high ROA) or continue investing to pro- vide the motivation for a transition? Methodology andResearchDesign The studyutilizes a hypothetico-deductive approach using a sample centered on Amundi, a preeminent global assetmanager. - Sample : 21 equity funds labeled by the French SRI Label, focusing on their top 10 investee firms. - DataSources :ESGdatawasprimarilysourcedfrom the London Stock ExchangeGroup (LSEG), which is anchored in the Global Reporting Initiative (GRI) framework, capturing broad environmental and so- cial impacts. - AnalyticalModel : The research employs Ordinary Least Squares (OLS) and Seemingly Unrelated Re- gression(SURE)modelstotestfourprimaryhypothe- sesregardingtherelationshipsbetweenSRIintensity, environmental performance, and market valuation (operationalizedvia Tobin’sQ). Key Findings: Short-term Success vs. Long-termStagnation The analysis yielded nuanced results, particularly highlightingadivergencebetween immediate com- pliance and long-term technological transition. - Success in Short-term Metrics: SRI investments significantly and positively impact corporate per- formance in “Emissions” and “Resources”. This suggests that asset managers successfully select or influence companies to alignwith immediate regu- latory and marketing concerns regarding carbon footprints. Proactive environmental strategies serve as a powerful market signal, attracting SRI capital. - The Innovation Deficit: In a stark contrast, SRI demonstrates a significantly negative relationship with environmental “Innovation”. Current SRI la- beling criteria do not appear to prioritize long-term investment in green R&D. High-emission firms often fail to engage in the innovation required to at- tract long-term SRI capital, possibly due to insuffi- cient expected returns to justify thenecessary capital expenditure. - The Market Penalty for “Polluters”: Overall, SRI investing was found to negatively affect the stock market performance of invested companies, espe- cially those inpolluting sectors. Broader capitalmar- kets oftenviewSRI commitments inpollutingfirms unfavorably, leading to lowermarket attractiveness. For “polluting” entities, improved environmental metrics fail tomitigate a degraded brand image, re- sulting in a persistent market penalization. - TheModerating Role of SRI, a Paradoxical Out- come: The study’smost critical contribution is iden- tifying the negative moderating role of SRI. As SRI intensity increases, the market penalty for environ- mental performance inpolluting sectors intensifies. While SRImanagersmay expand exposure toprof- itable but carbon-intensive firms, the subpar envi- ronmental innovation of these entities continues to deter the broader financial market. Practical Implications forAsset Managers The research underscores a strategic imperative for assetmanagers to refine selectionmethodologies to ensure authentic environmental impact and long- term resilience. - Prioritize Innovation :Managers shouldshift from backward-looking risk mitigation to forward-look- ing technological transition. - Strengthening Credibility : By focusing on demonstrable long-term technological shifts and transparent engagement, managers can mitigate “polluter” risks and combat greenwashing, ulti- mately strengthening the credibility of SRI labels. - “Net-Zero Innovation Fund” : A proposed new model that actively invests in green startups along- side established companies inhigh-emitting sectors that are committed to a low-carbon transition. Conclusion While SRI successfully encourages short-term im- provements in resource management and emis- sions, it currently fails as a catalyst for the deep technological innovation required for a true green transition. For financial professionals, the path for- ward involves a move away frombinary “polluter vs. green” exclusions toward sophisticated, inno- vation-focused investment strategies that bridge the current gap between SRI intent and measurable global impact. * Leïla Kamara, Doctor of Business Administration, Associate Re- searcher at the Business Science Institute, and Founder of Kamara Advisory, a Social Impact Company accredited by the GrandDuchy of Luxembourg to promote sustainable investment with an environ- mental impact. From Intent to Impact: Addressing the Decoupling of SRI and Environmental Outcomes L esmarchés obligataires mondiaux ont étémalme- nés enmars, les craintes concernant l’inflation suscitées par le conflit auMoyen-Orient ayant entraîné une forte hausse des taux d’intérêt. Cemouvement haussier est dû à la flambée des prix de l’éner- gieconsécutiveauconflit,dont les répercussions ont presque totalement interrompu l’ap- provisionnement en pétrole et en gaz en provenance du Moyen-Orient. Dans ce contexte, le spectre de l’inflation a refait surface. En cas de prolongation du conflit, l’économie mon- diale et la stabilité des prix seront mises à mal, avec un risque croissant de stagflation (hausse de l’infla- tionaccompagnéed’unestagnationdelacroissance). Dans les économies développées, la conjonction d’unefaiblecroissanceetd’uneforteinflationestpeu fréquenteetpréjudiciabledanslamesureoùuneéco- nomie fragile s’accompagne généralement d’une demande atone et d’unmarchédu travail peudyna- mique, freinant ainsi la hausse des prix. Lesmarchésanticipentdésormaisunrelèvementdes taux d’intérêt des banques centrales en 2026 plutôt qu’unebaisse.Enconséquence,ladetteàcourtterme afaitlesfraisdumouvementdecorrectionenregistré en mars, les investisseurs abandonnant précipitam- ment leurs anticipations de baisses des taux des banques centrales au profit de hausses visant à contrer celle de l’inflation. L’évolution de certains rendements obligataires aux États-Unis, dans la zone euro et auRoyaume-Uni en mars est illustrée ci-dessous (figure 1). Figure 1 : Évolution des rendements de certains marchés obligataires depuis le 27 février Les obligations indexées sur l’inflation offrent toutefois une protectionpotentielle Lahaussedel’inflationtendàpesersurlesobligations conventionnelles, dont les rendements nominaux fixes ne sont pas corrélés à la hausse des prix. Les investisseurs continuent donc de percevoir le couponprévu,mais savaleur réelle s’érode à mesure que l’inflation progresse, com- primant ainsi les performances réelles. À l’inverse, les obligations indexées sur l’inflation permettent aux investisseurs de garder une longueur d’avance sur l’inflation,lesmontantsversésétantajus- tésenfonctiondelahaussedesprix.Les obligations indexées sur l’inflation, y compris les composantes alimentation et énergie, bénéficient d’une indexation quotidienne sur l’inflation totale. Grâceàceprocessusd’indexationquotidienne,lecapi- tal et les coupons s’accroissent au fil du temps. À terme,lecapitals’accroîtaumêmerythmequeletaux d’inflation correspondant. L’indexation sur l’inflation se fait progressivement, de sorte que dans des contextes très volatils comme ceuxauxquelslesmarchéssontactuellementconfron- tés,lesperformancesdesobligationsindexéessurl’in- flationsontprincipalementdictéesparl’évolutiondes tauxd’intérêtréels.Maisenprivilégiantlesobligations indexées sur l’inflation à courte échéance (soit entre unetcinqans),l’investisseurpeutlimiterl’impactdes variationsdestauxd’intérêtréelssurlesperformances ettirerpleinementpartidesavantagesdel’indexation sur l’inflation. Vous avez aimé les pointsmorts d’inflation, vous allez adorer l’inflation réalisée La performance des obligations indexées sur l’infla- tionà courte échéance enregistrée enmars témoigne de leur capacité à protéger les investisseurs contre un choc inflationniste. Les points morts d’inflation ont généré une performance de +1,15%et la perfor- mance absolue des obligations indexées sur l’infla- tion à courte échéance s’élève à +0,05 % (depuis le débutdumoisau30mars).Encomparaison,lesobli- gations nominales à courte échéance ont affiché une performance de -1,10 % (données de performance couvertes enUSD). Nous restons optimistes quant aux perspectives des obligations indexées sur l’inflationà courte échéance. Les points morts d’inflation intègrent actuellement pleinement la hausse des prix de l’énergie à court terme et, par conséquent, une inflation plus élevée pour le reste de l’année. Autrement dit, pour que le redressement des points morts se poursuive , il faudrait que les prix de l’énergie continuentd’augmenterdemanièresoutenueparrap- port à leur niveau actuel ou qu’un autre choc infla- tionniste survienne (droits de douane, perturbations deschaînesd’approvisionnement,haussedessalaires, etc.) Un tel choc pourrait résulter d’un scénario défa- vorable dans lequel persisteraient de très fortes contraintessurletraficdansledétroitd’Ormuz,main- tenant les prix des hydrocarbures (pétrole et gaz) à des niveaux très élevés, par exemple une moyenne de 100 dollars le baril en 2026, avant un recul (à envi- ron 80 dollars) en 2027. Ce scénario se traduirait pardes tensionspersistantes sur l’approvisionnement en gaz de l’Europe, notam- mentpendantlapériodepré-hivernaledeconstitution desstocks,avecdesprixatteignantenmoyenneenvi- ron 70€ le mégawattheure en 2026 et 61€ en 2027. À cela pourraient également s’ajouter les effets secon- daires des tensions qui règnent à Ormuz, à savoir la haussedes prixdes engrais (entraînant une augmen- tation de l’inflation des produits alimentaires) et la baisse de l’offre de sous-produits issus de la produc- tionde gaz, comme l’hélium. Compte tenu des attentes en matière d’inflation que nous estimons correctement intégrées dans les prix, nous pensons que la principale source de perfor- mancedesobligationsindexéessurl’inflationàcourte échéance repose de plus en plus sur l’inflation réali- sée : le récent choc énergétique et la hausse des prix qu’il a entraînée auront pour effet d’accroître les ren- dements issus de l’indexation sur l’inflation. Comme lemontre legraphique ci-dessous, nous esti- mons que, dans les conditionsdemarché actuelles, le rendement des obligations indexées sur l’inflation à courte échéance oscillera entre 3 et 3,5%entre avril et lafinde l’année, principalement sous l’effet duméca- nisme d’indexation sur l’inflation : L’indexation sur l’inflation devrait être suffisam- ment élevée au cours des prochains mois pour offrir une protection contre une chutemarquée des taux réels, comme cela s’est produit en 2022, période présentant certaines similitudes avec le contexte actuel : un choc inflationniste accompagné de craintes que les banques centrales ne soient contraintes de resserrer leur politique monétaire. La stagflation se profile Les tensions au Moyen-Orient constituent un choc d’offre majeur, amplifiant les risques d’inflation alors même que la dynamique de croissance com- mençait àmarquer le pas dans les économies avan- cées. Les indicateurs d’activité faisaient déjà état d’un fléchissement de la demande et d’un ralentis- sement des marchés de l’emploi. En conséquence, l’environnement macroéconomique se rapproche de plus enplus d’un scénario de stagflationmêlant ralentissement de la croissance et pressions infla- tionnistes persistantes. Dans ce contexte, nous privilégions les obligations indexées sur l’inflation à courte échéance, en parti- culier dans la zone euro. Ce segment a prouvé son efficacité en matière de protection contre une hausse de l’inflation réalisée, tout en limitant l’ex- position aux fluctuations des taux d’intérêt. Nous pensons également que ces obligations béné- ficieront d’un éventuel réajustement des attentes excessivement restrictives en matière de politique monétaire, devenant ainsi la couverture la plus effi- cace face à un environnement macroéconomique marqué par la stagflation. Elida RHENALS, Responsable adjointe Inflation, Gérante de portefeuille senior, BNP Paribas Asset Management Le moment est-il propice aux obligations à duration courte indexées sur l’inflation ? Échéance ȱ États Ȭ Unis ȱ Royaume Ȭ Uni ȱ France ȱ Point ȱ mort ȱ d’inflation ȱ 2 ȱ ans ȱ + ȱ Rendement ȱ réel ȱ à ȱ 2 ȱ ans ȱ 48 ȱ pb ȱ ȱ Ȭ 2 ȱ pb ȱ 136 ȱ pb ȱ ȱ Ȭ 36 ȱ pb ȱ 93 ȱ pb ȱ ȱ Ȭ 24 ȱ pb ȱ = ȱ Rendement ȱ obligataire ȱ ȱ à ȱ 2 ȱ ans ȱ ȱ +46 ȱ pb ȱ +100 ȱ pb ȱ +69 ȱ pb ȱ ȱ Point ȱ mort ȱ d’inflation ȱ 10 ȱ ans ȱ + ȱ Rendement ȱ réel ȱ à ȱ 10 ȱ ans ȱ +5 ȱ pb ȱ ȱ +36 ȱ pb ȱ +44 ȱ pb ȱ ȱ +26 ȱ pb ȱ +33 ȱ pb ȱ ȱ +22 ȱ pb ȱ = ȱ Rendement ȱ obligataire ȱȱ à ȱ 10 ȱ ans ȱ +41 ȱ pb ȱ +70 ȱ pb ȱ +55 ȱ pb ȱ Source : BNP Paribas Asset Management, Datastream – À titre indicatif uniquement. Au 16/03/2025. Calcul des performances = Rendement réel + variation du rendementréel×duration+ indexationsur l’inflation+coûtoubénéficede lacouverturedechangesur labasedeswapsdedevisessurunmoisglissant. Source :BNPParibasAssetManagement,Bloomberg,au30/03/2026 Figure 2 : Rendement estimé des obligations indexées sur l’inflation à courte échéance couvertes en euros en 2026