Agefi Luxembourg - décembre 2025

Décembre 2025 31 AGEFI Luxembourg Fonds d’investissement By Patrice FRITSCH, EYPartner, Tax C ouncil Directive (EU) 2025/50 of 10 December 2024 on faster and safer relief of excesswithholding taxes - the FASTERDirective - is poised to revolu- tionize the processing ofwithholding tax (WHT) relief for cross-border transac- tions.As global investment continues to expand, the complexities surroun- dingWHT compliance have be- come increasingly challenging for financial institutions, insurance companies, investment funds and investors alike. FASTERaimstosimplifythesepro- cesses, remove tax barriers, and har- monize WHT reclaim procedures for all investors,whilststrengtheningthemagainstrisk of tax fraud and tax abuse. This article explores the concept and objectives of FASTER, what the asset management industry needs to consider, the chal- lenges ahead, and the actions stakeholdersmust take toensurecomplianceandcapitalizeonopportunities. Concept and objectives of FASTER FASTERisdesignedtoaddresstheinefficienciesand delays associated with claiming WHT relief. Its pri- mary objectives include removing tax barriers that hindercross-borderinvestmentsandcreatingastan- dardizedapproachtoWHTreliefacrossjurisdictions. This harmonization is intended to make it easier for investment funds and investors tonavigate the com- plexities of tax compliance. Member States are re- quired to transpose the FASTER Directive into national law by 28 December 2028. The industry is anticipated to apply the FASTER provisions from 1 January 2030. The Directive’s ambition is to democratize access to WHTmechanisms by introducing a digital TaxResi- dency Certificates (eTRC) and fast-track procedures (quick refund or relief at source), while shifting due diligence and reporting obligations to intermediaries with direct investor relationships. This shift will ne- cessitatesignificantevolutionintaxservicingformany financial institutions. It includes the chain of revenue payments that are composedof investment fund custodians and sub-custodians. TheFASTERDirective foresees anobliga- tion for certain institutions to register as Certified Financial Intermediaries (CFIs) if theymeet thedefinitionof a “large institu- tion” and handle dividend (and, where relevant, interest) pay- ments or act asCentral Secu- rities Depository (CSD) providing WHT agent ser- vices. A “large institution” is an institution that is either a global systemically important institution, or has been identi- fiedasanothersystemicallyim- portant institution, or is one of the three largest institutions in terms of total value of assets in theMember State where it is es- tablished, or has total assets whichvalueequalstoorisgreaterthanEUR30billion. Other entities acting as financial intermediaries, such as CSDs, credit institutions, investment firms or cer- tain third-country entities, may apply for registration asCFIs provided theymeet specific conditions.Once registered,CFIsarerequiredtoreport,withinthepre- scribeddeadline,asetofinformationincludingdetails about themselves, the recipient and the payor of the dividend or interest and information regarding the applicationof anti-abusemeasures fulfilledby them, What the industry needs to think about andwhat stakeholders need to do As the FASTER Directive approaches implementa- tion, the financial industrymust consider several key factors. Engagingwith all stakeholders, including in- vestors and sub-custodians, as well as the sub-custo- dians is crucial to ensure a clear understandingof the requirements andprocesses involved inFASTER. Fi- nancial institutions, asset managers, and custodians mustfostercollaborationtonavigatethecomplexities of compliance effectively. Documentation requirements OneofthecriticalaspectsofFASTERisthedocumen- tation requirements along the payment chain. Each participantinthepaymentprocess–beittheinvestor, the fund, the custodian, sub-custodian, or the initial withholding agent – must maintain accurate and comprehensive records. For instance, investors need to provide documentation such as eTRCs and a dec- larationtoclaimtaxtreatybenefits.Thefundmustcol- lectandverifythisinformationbeforeprocessingany payments. Custodians, acting on behalf of the fund, willneedtoensurethattheyhaveallnecessarydocu- mentation to report to the initial WHT agent, which includesbeneficiarydetailsandtransactionamounts. The impact of FASTER is particularly significant for funds that are transparent from a tax perspective. FASTER could help fund investors benefit from fast- track WHT reliefs. In this context, the Registered Owner is the fund, but this does not necessarily align withtherightsofthebeneficialowner.Fortransparent funds,thismeansthatCFIsseekingreliefmustobtain certificationattwolevels:fromthefundasRegistered Owner and from the investor(s). For the collection of the documentation from the investor(s), the asset managersmayneed todefine thedata tobe collected from transfer agents and distributors, such as invest- ment platforms, retail banks, andprivate banks. Technology investment Moreover,organizationsneedtoinvestintechnology solutionsthatfacilitateefficientdatamanagement,in- terfaces fordataanddocument exchanges, reporting, andcompliancewithFASTERregulations.Automat- ing processes can significantly reduce manual errors and enhance operational efficiency. Establishing ro- bust systems for collecting and reporting necessary documentation, such as beneficiary information and transactiondata, will be essential for compliance. Challenges for the industry andwhat theyneed toworkon starting fromnow While FASTER presents significant opportunities, it alsoposes challenges that the industrymust address. The requirement for CFIs to report detailed informa- tion about beneficiaries and transactions adds com- plexity to compliance efforts. Institutions must developclearprocessestomanagethiscomplexityef- fectively. Volumes are significant. Technology, organization, legal and people impacts willbecomematerial.Iftimingisnotyetastress,start- ingprojectsearlyanddefiningfuturelevelofservices, will help to plan and anticipate changes to become aheadof themarket for such strategic project. For example, the need for accurate and timely data collection and reporting will be critical. Financial in- stitutions must enhance their data management ca- pabilitiestoensuretheycanmeettherequirementsof FASTER. This includes implementing systems that can track and store documentation related to each transaction, such as proof of tax residency and eligi- bility for tax treaty benefits, frommany sources and most of their stakeholders. Ongoing training for staff will also be essential, as FASTERintroducesnewprocessesandrequirements. Organizations must invest in educating their teams about the initiativeand its implications for their oper- ations.Forinstance,staffwillneedtounderstandhow to transform processes, handle documentation from investors, such as the specific forms required for tax relief claims, and how to communicate effectively with custodians and tax authorities. Asthelandscapeevolves,institutionsthatdonotreg- isterasCFIsmayfindthemselvesatacompetitivedis- advantage. For example, if an asset servicer or intermediary fails to register as aCFI, itmay struggle to provide the same level of service as competitors who can efficiently process WHT claims, ultimately losingclientstothoseinstitutions.Beingreadyatstart is a significant competitive advantage. Conclusion The FASTER initiative represents a transformative shift in the landscape of WHT compliance, offering the potential for greater efficiency and transparency in the tax relief process. As the industry prepares for implementation,stakeholdersmustengageinimpact assessments and proactive project management, in- vest in technology, and enhance their data manage- mentcapabilities.Byaddressingthechallengesahead and embracing the opportunities presented by FASTER,financialinstitutionscanpositionthemselves for success ina rapidlyevolving regulatoryandbusi- ness environment. Ultimately, FASTER aims to create a more stream- linedandaccessible framework forWHTrelief, ben- efiting both investors and institutions alike. Streamlining withholding tax relief: Impacts on asset servicing and the revolutionary role of FASTER in cross-border investment L ’environnementma- croéconomique actuel demeure complexe et incertain, offrant peude visi- bilité aux acteurs dumarché. La faiblesse des derniers indica- teurs de l’emploi aux États-Unis laisse craindre un ralentissement de la croissance alors que les tarifs douaniers, même renégociés, créent des risques inflationnistes. L’incertitude est d’autant plus importante que le shutdown a retardé pour encore plusieurs semaines la publication des indi- cateurs macroéconomiques. Toutefois, le gouvernement amé- ricaindevraitprendredesmesures poursoutenirlaconsommationen souffrance,danslaperspectivedes élections demi-mandat. L’économie européenne est quant à elle résiliente,malgréune attente du déploiement du plan d’investissement allemand dans les secteurs militaire et des infra- structures, qui ne devrait pas intervenir avant la deuxième moitié de l’année 2026. Dans le restedumonde, le ralentissement économique se poursuit en Chine. Les risques géopolitiques restent élevés en Europe, au Moyen-Orient et enAsie. Coté inflation, onobservedes ten- dancesdivergentes entre lesÉtats- Unis, l’Europe et les marchés émergents, avec des pressions inflationnistes modérées dans les marchés développés (hors États- Unis). Les droits de douane et le protectionnisme commercial res- tent un risque majeur pour les perspectives d’inflation à long terme. Du point de vue des poli- tiques monétaires, la plus grande partie du cycle de baisse des taux de la BCE a été effectuée, mais la modération de l’inflation en Europe pourrait permettre une baisse des taux d’intérêt supplé- mentaire à court oumoyen terme. Aux US, le cycle de détente par la Fedpourraitsepoursuivreetaider la croissance US à résister sur les trimestres à venir. Taux Le marché des taux européen est hésitant car les incertitudes sur les effetsdelarelancebudgétairealle- mandenesontpasencorevisibles. L’Allemagnepourraitvoirsonrôle de moteur en Europe se dessiner en 2026 si la Chine confirme sa reprise et si les investissements industriels et militaires soutien- nent vertueusement la croissance. Cesfacteursseraientdéterminants pour que les anticipations de taux se décalent à la hausse plus fran- chement. Un léger biais long peut êtremaintenudansuncontexteoù les banques centrales continuent à vouloir ancrer la partie courte de la courbe des taux tandis que la partie longue reste soumise aux craintesdesdéficits budgétaires et fiscaux. Il reste probablement davantage de potentiel de baisse de taux aux US et au Royaume- Uni qu’en zone euro. A court terme, l’inflation semble aussi orientée dans la bonne direction, ce qui réconfortera les banques centralespourmaintenirourendre lapolitiquemonétaire encoreplus accommodante. PourMatthieudeClermont , direc- teur des Investissements Assu- rance&StratégiesRéglementaires, Allianz Global Investors : « En zone euro, le contexte plaide pour resterrelativementinvestienItalie, dont les déficits s’améliorent, et en Espagne, portée par une forte croissance, tandis que la France demeure dans une posture incer- taine. Plus généralement, les pays « cœur » affichent aussi des per- formances économiques moins favorables.Lesnotionsdeportage et de capturedes taux actuels sont aussidesmotivationsimportantes pour investir dans les marchés de tauxtoutenétantconscientqueles écarts de rendements se sont res- serrés tout au longde l’année. » Crédit On observe un essoufflement de la très forte dynamique récente, principalement sur le segment High Yield le moins bien noté. Après 3 années de rallye et de période faste, des difficultés ont émaillé les marchés crédit. On observe une remontée de l’aver- sion au risque vis-à-vis des émet- teurslespluscycliquesetendettés. Le fait le plus marquant observé sur la classe d’actifs est le retour- nement en faveur de l’étude des fondamentaux des émetteurs. Alorsqu’auparavant, leniveaude rendement des obligations était le principal moteur des marchés crédit, les investisseurs sont dés- ormais plutôt en quête de fonda- mentauxdequalité.Al’exception des secteurs de l’automobile, de la chimie et de quelques autres secteurs industriels, ces fonda- mentaux de crédit affichent en moyenne une bonne résilience. Le secteur bancaire adenouveau connu de très bons résultats au troisième trimestre. Les autres secteurs sont plus hétérogènes, avec des différences majeures entre émetteurs. Lesbesoinsimmédiatsderefinan- cement des émetteurs sont géra- bles et l’accès aux marchés de dettesestfavorable.Acourtterme, le taux de défaut devrait rester inférieur à sa moyenne à long terme, compte tenu de la position deliquiditédelaplupartdesémet- teurs. Les perspectives de crois- sance modérée et le niveau des coûtsdefinancementpoussentles entreprises qui le peuvent à réduire leur endettement. Cependantdesfacteursderisques demeurent, comme le montrent les récents défauts parmi les actifs dedettesprivées,quigénèrentune certaineinquiétudechezlesinves- tisseurs, notamment compte tenu de l’exposition des banques et assureursaméricains.Deplus,l’ex- plosion des valorisations bour- sières des entreprises liées à l’IA pourraient impacter toutes les classes d’actifs risquées en cas de forte correction. « En l’absence d’alternative, la recherche de rendement devrait soutenir la classe d’actifs sur le long terme. Il y aurades opportu- nités d’investissements sur les marchésducrédit,tantsurlesseg- ments High Yield qu’Investment Grade. L’agilité dans le position- nement des risques, la capacité à éviter les événements de crédit et àidentifierlesopportunitésseront décisives pour la performance au 1 er semestre 2026. » explique Vincent Marioni, Global CIO Credit,AllianzGlobal Investors. Actions Suite à la saison des résultats du 3 e trimestre, la croissance bénéfi- ciaire pour l’année 2025 est atten- due stable en Europe et en aug- mentation de 6 à 8 % aux États- Unis.AuxÉtats-Unis,lesecteurde l’Intelligence Artificielle est la source principale de croissance des profits. On observe actuelle- mentunezonedeprudence,l’om- bre d’une bulle planant sur les perspectives de croissance et sur laconfiancedanslarentabilitédes investissements. En Europe, les résultats ont été portés par le sec- teur financier, dont les résultats ont été globalement supérieurs aux attentes. Le fait marquant de cet exercice réside dans la rési- lience des marges malgré l’infla- tion, la guerre commerciale et l’euro fort. La divergence de valo- risation entre les valeurs défen- sives et cycliques estmarquante. L’Europe traverse une phase de transformation profonde suite aux tensions géopolitiques et crises énergétique et sanitaire ainsi qu’à une accélération des transitions écologique et numé- rique. Ce changement impose une redéfinitiondespriorités éco- nomiques autour de la résilience et de la souveraineté avec une accélération des transitions éner- gétique et numérique. SelonIsabelledeGavoty,directrice Actions Conviction/ISR Europe, Allianz Global Investors : « En 2026, la croissance européenne devrait légèrement accélérer. Deux éléments clés seront à observer pour les marchés actions européens. D’une part, le maintien des conditions favora- bles des banques centrales notamment aux Etats Unis dans un contexte non récessionniste. D’autrepart, la capacitédes socié- tés à maintenir leur marge dans unenvironnement d’euro fort, au moins en début d’année. » Le manque de visibilité appelle les investisseurs à la vigilance en 2026 ©Shutterstock