Agefi Luxembourg - janvier 2026

Janvier 2026 3 AGEFI Luxembourg Économie / Banques EDITORIAL by Adelin REMY, Editor 2 025 was a better year with the confirmation of falling interest rates and lower oil and gas prices, all positive for consumers. And the rise in all stock markets and gold (1) was excellent for investors. EU-US Growth and Income 2026 could see lower real growth (3.1% according to the IMF and the OECD) than 2025 (3.2%). This would result in a real GDP growth gap between the European Union (EU) (+1.5% in 2026 according to the Eu- ropean Commission) and the United States (+2- 2.1% according to the IMF) of at best 0.5%. This type of growth gap has not been seen since 2010 (2) . If this gap materializes, it will move us further away from the average gap of 4.7% calculated by Bruegel (2) for the years 2008 to 2023. This figure has an impact on nominal per capita income in the EU compared to the United States, since over the same period, the income of an American citizen in 2023 be- came double (100%) that of an EU citi- zen, whereas it was only 30% higher in 2008. Record Public Debt Worldwide Public debt is at record levels in Europe (Italy, France, Belgium, Spain, the United Kingdom, etc.), in the Americas (United States, Canada, etc.), in Africa, and in Japan. Seventeen countries have public debt exceeding 100% of their GDP. Several of them have a frag- ile parliamentary majority that struggles to take the necessary measures to reduce the debt. The Two Wars Are Not Over Between rare ceasefires, the twowars are not over. The effects on the countries concerned are devas- tating, and it is increasingly difficult to understand why peace plans have not yet been implemented. Freedom of Expression Public opinion seems increasingly curious about these tragedies and the information provided, given the significant effort required to finance these wars. More and more, it is discerning be- tween the news frommajor international networks and that of other and alternative media outlets. How can one get a complete picture of wars without also watching Al Jazeera (unavailable in English via cable in many European countries), i24NEWS (Israel, unavailable in English via cable in many European countries), Russia Today and Sputnik (banned in France in April 2017 by Pres- ident Macron for his electoral campaign and in the 27 countries of the EU on February 27, 2022, by President Ursula von der Leyen), and Ukraine Today (unavailable in English via cable in all Eu- ropean countries)? This is indeedArticle 10 of the European Convention on Human Rights. And the difficulty of accessing reliable information is jeopardizing the health of cable television chan- nels, as YouTube and X are seeing their audiences explode at their expense, likely definitely so among Generation Z. 2026 Wishes May 2026 bring us strong and balanced growth, a per capita income in the EU closer to that of the United States, the promised end of the two wars, and strengthening the freedom of expression, es- sential for a better understanding of other coun- tries’ opinions, traditions, and history, as well as European and international politics. (1)-19.94%forWTI(oil),-3.66%forgas,+-0.76%fortheFedFunds rate and -1.00% for the European Central Bank rate, +12.97% for theS&P500,+19.04%fortheEuroStoxx50,+64.93%forgold (2) Zsolt Darvas, “The EuropeanUnion’s remarkable growth performance relative to the United States”, Bruegel, Brussels, October 26, 2023 https://www.bruegel.org/analysis/european-unions-remarkable- growth-performance-relative-united-states 2026: Uncertainties and Hopes Suite page Une En cas de correction de l’IA, diversifier hors de la tech ne suffit pas. Dans ce cas, les secteurs défensifs et les obligations longues protègent les portefeuilles. Lors de la bulle internet, les actions défen- sives ont à peine baissé. Si l’inflation repart, l’or et l’immobilier sont de bons diversificateurs. Mais en cas de choc inflationniste aigu, comme en 2022, les actifs réels (forêts, infrastructures) offrent une protection. Les diversificateurs tra- ditionnels (immobilier, obligations indexées sur l’inflation) peinent à suivre, car les revenus s’ajustent moinsvitequelespertesencapital. Naviguer prudemment sur la Tech Aujourd’hui, tout investisseur en actions doit être expert en IA compte tenu de la concentration des indices. NVIDIA* seule pèse désormais plus que le PIB allemand. Un investisseur passif sur un indicemondial comme leMSCIAll CountryWorld a 35 % de son portefeuille en technologie et 65 % aux États-Unis. L’IA est sans conteste une innova- tion technologique majeure, mais comme souvent lors de la commercialisation d’une technologie radicale, la taille du marché futur reste inconnue. Qui consommera l’IA, et à quel prix ?Aujourd’hui, 95 % des utilisateurs de ChatGPT ne paient pas d’abonnement, et selon le US Census Bureau seu- lement 10 % des entreprises américaines utilisent l’IA pour produire biens et services. Enparallèle, les premiers entrants investissentmas- sivement pour s’imposer. Fin 2025, les « hypersca- lers » (Alphabet,Amazon,Meta,Microsoft, Oracle)* auront probablement dépensé 430milliards dedol- larsdans l’infrastructure IA. Ces géants construisent et exploitent les data centers qui sont la colonne ver- tébrale de l’IA et du cloud. Le problème, c’est que les booms d’investissement conduisent souvent à une surcapacité, ce qui pèse sur les marges. Les retours sur les investissements monumentaux qui sont réalisés, et les principaux bénéficiaires de la croissance future, pourraient ne pas être ceux attendus. Les années 1990 illustrent ce phénomène : lors de l’explosion d’Internet, il sem- blait logiqueque les télécoms enprofitent. Pourtant, en 2005, 85 % de la capacité haut débit américaine était inutilisée, ce qui a fait chuter les prix et les ren- dements, alors même que l’usage d’Internet dou- blait chaque année. Celadit, une comparaisonméthodique avec labulle technologiquede lafindes années 1990 apportedes éléments rassurants. 1. La hausse des 7 Magnifiques (NdlR : Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta (Facebook), Microsoft, NVIDIA, and Tesla) a été tirée par les bénéfices, pas par les valorisations. Le secteur tech se traiteà31x lesbénéfices attendus, contre70xen1999. 2. Les bénéfices sont au rendez-vous, la plupart des sociétés cotées sont rentables (NVIDIA* affiche unemargebrute supérieure à70%).Dans les années 1990, la croissance des revenus, plus que des marges, tirait les résultats. 3. La santé financière est bonne. La majorité des investissements a été financée par le free cash-flow, et non par la dette, même si ceci est en train de changer. Comment se positionner ? Faceàl’imprévisibilitédel’IA,nousrecomman- dons de diversifier les portefeuilles à travers l’écosystème IA, entre régions boursières, et sur lesmarchés privés. Diversifier sélectivement sur les actionsmondiales La diversification ne sert pas seu- lementàréduirelerisqueencasde correction de l’IA, elle peut aussi améliorer la performance dans l’absolu et 2025 l’a parfaitement illustré. La diversification régio- nale a payé, même avec la poursuite du rallye sur l’IA : Espagne, Italie, Chine ont large- ment surperformé les États-Unis et les 7Magnifiques. En euros, encore plus de marchés ont battu lesUS, le dollar ayant perdu 11% face à l’euro. La diversification régionale a aussi du sens car lesgagnantsde la courseà l’IApourraient se trouver en dehors des États-Unis, notamment en Asie,ouenEuropesilemarchésetourneverslesuti- lisateurs d’IA. Je reçois de plus en plus de questions sur les actions chinoises, que je trouve intéressantes. En 2025, les actions chinoises ont été le meilleur marché parmi les grandes régions, ce qui illustre la force géopoli- tique de la Chine, et notamment sa capacité d’inno- vation (l’arrivée de DeepSeek* en janvier dernier l’a rappelé au monde). La technologie est au cœur du planquinquennal dugouvernement, et nous savons à quel point la Chine peut être efficace lorsqu’elle porte son attention sur un secteur : près de 2/3 des ventesmondiales de véhicules électriques sont réali- sées par des fabricants chinois, leur part de marché en Europe a été multipliée par 6 depuis 2020. La Chine a également suse rendre incontournabledans dessecteurscléscommelesterresrares(90%dumar- ché), lesmodules solaires ou les batteries lithium. De façon générale, les entreprises chinoises sont bien positionnées pour profiter du développement futur de l’IA. Selon une enquête récente, 93 % des salariés chinois utilisent l’IA intentionnellement au travail, contre 67%auxÉtats-Unis. Aufinal, la croissance des profits d’un indice comme MSCI Chine devrait rebondir de 2 % cette année à plusde15%parsurlesdeuxprochainesannées,pour un niveau de valorisation qui est à peine au-dessus de sa moyenne historique, bien moins élevé que sur les autres marchés. Les valeurs technologiques chi- noises devraient offrir une croissance similaire, voire supérieure à la tech américaine. Ne pas craindre lesmarchés privés Nous sommes structurellement positifs sur leprivate equity. Les actifs sous gestiondesmarchés privés ont étémultipliés par cinqdepuis 2010, dépassant 13 tril- lions de dollars. Cette expansion rapide inquiète cer- tains investisseurs, mais nous pensons que la nature du financement des entreprises a profondément changé. Aujourd’hui, les entreprises restent privées beaucouppluslongtemps.L’âgemédiand’unesociété lors de son introduction en bourse aux États-Unis est passéde5à14ansentrelafindesannées1990et2024. Là où la croissance se faisait après l’IPO, elle se fait désormais avant, grâce à l’accès à des capitaux privés (venture, private equity). L’Europe est intéressante : la fragmentation des marchés de financement et la moindreconcurrencepourprêterrendentlesmarchés privés attractifs pour générer de l’alpha. Leur exposi- tion à la technologie est aussi supérieure à celle des indices publics. Cela dit, les valorisations du private equity restent élevées, la concurrence pour les deals est intense, et les liens croissants entre private equity et private credit peuvent propager le stress d’un seg- ment à l’autre. Mais pour nous, ce sont des risques à surveiller, pas des signes d’excès. En résumé, 2026 s’annonce comme une année de croissancemondialeélargie,portéepardespolitiques monétairesetbudgétairespuissantes,maisoùlavigi- lance restedemise face aux risques d’excès. Ladiver- sification, l’exposition raisonnée à la tech et à l’IA, et l’ouverture aux marchés privés nous semblent être lescléspournaviguerdanscenouvelenvironnement. Sources : J.P. Morgan Asset Management, LSEG Datastream, Market Insights « Guide to the Markets », LTCMA 2026 et Investment Outlook 2026. *Lestitressusmentionnéssontprésentésàtitred’exemple.Leur inclusion nesauraitêtreinterprétéecommeunerecommandationd’achatoudevente. LiliaPEYTAVIN, Stratègedesmarchésmondiaux, J.P.MorganAssetManagement Perspectives d’investissement pour 2026 : Les moteurs des marchés AUGMENTED INVESTOR JOURNEY HYPER- PERSONALIZATION AUTOMATION AT SCALE SECURE & INNOVATIVE Boost your efficiency with a modern platform designed for banks, wealth managers, insurers and financial advisors to distribute investment solutions and enhance client engagement seamlessly. Your trusted partner to innovate for a healthier financial future. Empower your financial advisors