Agefi Luxembourg - novembre 2024

Novembre 2024 3 AGEFI Luxembourg Economie Trump 2.0 : quel impact pour les marchés ? Par Didier BOUVIGNIES, Associé-Gérant, Directeur des gestions Rothschild &CoAsset Management C ontrairement au scénario envisagé, la victoire deDonaldTrumpdans la course à la présidentielle américaine semble nette.Au regardde l'écart entre les deux candidats, un recomptage des voix ne s'imposera pas, alors qu'un «Republican sweep scenario» semblemême se concréti- ser. Ce «grand chelem» comprenant le gain cumulé de laMaisonBlanche et de lamajo- rité auSénat et à laChambre des Représen- tants (à confirmer) devrait permettre au 47 e président des États-Unis d'avoir les coudées franches pour son secondmandat. Les marchés ne font ni politique, ni morale. Comme dansl'immobilier,oùlesinvestissementssontfonction des loyers perçus et du taux d'emprunt, les investis- seurs en actions jugent les programmes sur leur influence vis-à-vis des bénéfices des sociétés. Cette vue,généralementàcourtterme,prendégalementen compte le niveau de taux d'intérêt avec lequel ils devront les actualiser. Concernant les bénéfices, avec son programme pro- businessfavorisantlacroissanceetlesprofits,l'élection de D. Trump est plutôt bien perçue. Les principales mesures concernent : -Labaissedutauxd'impositiondessociétésde21%à 15%, dont l'impact sur les bénéfices par action est estimé entre +3%et 4%pour 2026 (1) . - La reconduction de baisses d'impôts pour les ménages et les entreprises promulguées en2017 arri- vant à échéance et dont le coût est estimé entre 3.300 et 4.600milliards de dollars sur 10 ans (2) . - Une énergiemoins chère, avec la fin des restrictions imposées aux forages pétroliers et gaziers. - Une dérégulationdu secteur bancaire. Cesmesurentcomportent,néanmoins,unrisquenon négligeable de hausse des tauxd'intérêt dans la com- posante inflationniste avec : - La mise en place de tarifs douaniers de 60% sur les importations chinoises et de 10%sur les autres. -Unplan sur l'immigrationqui vise à expulser 3mil- lionsdemigrantsillégaux,quionttoutefoislargement contribué à la productivité et à limiter les pressions inflationnistes sous l'ère Biden. Mais également dans la composante réelle, en raison : -Deperspectivesdebaissedes tauxd'interventionde la Fed plus modérées, à cause d'une hausse des risques liés au rythme de croissance et d'inflation potentiellement engendré par l'application du pro- gramme deD. Trump. - D'une politique budgétaire conduisant à un creuse- ment du déficit budgétaire estimé à 7,5 trillions de dollars à horizon 2035 et dont le déficit s'élève à 6,4% du PIB (2) . La dette publique s'élevant actuellement à 120%pourraits'avérerdifficilementcontrôlableetinci- ter les investisseurs à relever le taux terminal (3) . -D'uneincertitudesurl'aveniravecunrisqued'erreur depolitiquemonétairede laFed, susceptiblede justi- fier également d'une hausse du taux neutre. L'impact de cette élection sur le reste du monde s'avère délicat à envisager, notamment pour la Chine et l'Europe. Pour les entreprises européennes, un retour de Donald Trump à la Maison Blanche est synonymedepolitique commercialedéfavorable et d'incertitudes géopolitiques considérables, avec des implications négatives pour la croissance du Continent. D'autant que l'Europe, dans les impor- tations américaines, était en progression, à 23%, alors que laChinedécélérait, à 17% (4) . Pour cetteder- nière, les espoirs d'un plan de relance plus précis, voire plus massif, vont aider à crédibiliser les pre- mières initiatives. Toutefois les retombées positives d'une croissance américaine, temporairement plus rapide, et d'un dollar américainplus fort peuvent atténuer quelque peu ces dommages. Une croissance plus faible en Europe pourrait aussi faire pencher la balance vers uneposition légèrement plus souplede lapart de la Banque centrale européenne. L'approche de Trump sur les questions géopoli- tiques (moindre soutien à l'Ukraine, pression sur Kievpourfaireaccepterunarmisticedansdescondi- tions favorables à la Russie) reste un enjeu majeur. Leurs conséquences sont aussi importantes pour l'Europe, que pour la Chine, afin d'évaluer la déter- mination des États-Unis à dissuader une potentielle tentative prise de Taïwan par la force. Les marchés n'auront sans doute pas la volonté d'en anticiper les impacts à ce stade. Quelles conséquences pour lesmarchés ? Contrairementà2016,lerésultatdecetteélectionn'est pasunevéritablesurprisepourlesmarchés.Lesinves- tisseurs ont largement misé sur le «Trump trade» depuis le début du mois d'octobre, en témoigne les hausses de taux ignorées par lemarché d'actions qui a continué d'aligner des records successifs. Plusieurs secteurs devraient sortir gagnants, au premier rang desquels, les Banques, l'Énergie et les Industrielles quand, pour les valeurs de consommation importa- tricesetlesrenouvelables,l'horizons'avèreplussom- bre. Concernant la Technologie, les effets sont plus incertains. L'éloignement d'une remise en cause des monopoles s'avère plutôt favorable au secteur mais l'appréciation du dollar et les relations difficiles de D.Trumpaveclesdirigeantsdela«Tech»pourraient avoir des effets délétères. Le billet vert devrait profi- terde lahaussedes tauxet desperspectivesde crois- sance, les cryptomonnaies des mesures de promo- tionde la devise numérique et des craintes sur l'em- ballement de la dette. L'histoire des marchés nous incite toutefois à penser qu'il convient de tempérer ces réactions. Les attentes des investisseurs vis-à-vis des considérations poli- tiques ont souvent étédéçues. Demême, lesmarchés ont fréquemment préféré un congrès divisé, plutôt qu'unprésident disposant des pleins pouvoirs. Deux principaux éléments nourrissent cette analyse. Le Trump 2.0 arrive à un moment du cycle écono- miquetrèsdifférentquelorsdelaprisedepouvoirde sa version 1.0 en 2016, avec un rythme de croissance de l'ordrede 3%, un tauxd'épargnedesménages bas et desdéficits jumeaux–budgétaireà6%et commer- cial s'élevant à 1 trillion de dollars (5) . Lancer un pro- gramme de relance budgétaire dans ces conditions, alorsquelecombatcontrel'inflationsepoursuit,pour- rait s'apparenter à jeter de l'huile sur le feu. Par ailleurs, la formidable réussite économique des États-Unis, à nul autre pareil, se caractérise par des gains de productivité importants grâce à une flexibi- lité, une innovation et un soutien étatique générant des retours sur fonds propres de plus de 15% pour les entreprises cotées (1) . Ces résultats ont été rendus possiblesparunaccèsàl'épargneabondantedespays excédentaires du reste du monde (Asie, Allemagne, Paysproducteursdepétrole)qui,attirésparcetteréus- site,ontfinancéàbastauxd'intérêtlesinvestissements duPrivateEquity«USAmericaFund».Pourquecette dynamique perdure, il faudrait que le cycle se pour- suive, alors que la dernière vraie récession remonte à 2008, mais également que les créditeurs acceptent de continueràfinancerlesdéficitsd'unpartenairepoten- tiellement plus belliqueux. Cette élection pourrait également se révéler comme une chance pour l'Europe. Un électrochoc incitant l'Unionàréinvestirsontexcédentd'épargne,actuelle- ment de 400 milliards d'euros (5) , au sein de sa zone, tant les besoins enmatière de défense et de transition énergique s'avèrent nécessaires. En conclusion, le marché américain évolue sur une lignede crète où la croissancedes bénéfices peut per- mettre de compenser une prime de risque très faible par des espoirs de baisse des taux. Les mesures de DonaldTrumppourraientperturbercettevisionet,le marché de taux dictera l'évolution desmarchés d'ac- tions. Néanmoins, si le ralentissement de l'emploi observé récemment se confirme, la hausse des taux devraitêtrepluscontenueetserévélerfavorablepour lesmarchés actions. (1) Goldman Sachs, 2024. (2) Committee for Responsible Federal Budget, 2024. (3) Federal Reserve, 2024. (4)MUFGBank Economic Research, 2024. (5) Bloomberg, novembre 2024. und in f Suppo sor iat it ing rt since 1 b B d L 40 F 983 t S i i h b h l i A .B5310 S.C. –R o assis eady t r eo s ors t t initia er y v or o ervaw e and un xpertis ervices, e -made s ou with tailor t y g. Our specia embour ux t funds in L tmen esv t up their in erv c ng as e ess g em our ux ears anque e g embour ux 449L 2- al–L yodRarv yme–14,boule . ing support e eams ar t t lis non en e p ng éat ocié g,s embour ux BanquedeL