AGEFI Luxembourg - avril 2024

Avril 2024 27 AGEFI Luxembourg Fonds d’investissement Par Maxime SMEKENS, Co-Fund Manager, BLI - Banque de Luxembourg Investments A vec plus de 6500milliards d’échanges quotidiens, lemar- ché des changes est lemarché le plus liquide et le plus volatil au monde. Liquide parce qu’il y a toujours beaucoupd’acheteurs et de vendeurs en tout temps : lemarché des changes est ouvert 24 heures sur 24, 5 jours par se- maine et il est totalement dé- centralisé c’est-à-dire qu’il n’y a pas de lieuphysique oude bourse centralisée où les transactions sont effec- tuées. Volatil car de très nom- breux facteurs influencent les taux de change. De plus, tout est relatif puisqu’il s’agit de comparer les situations économiques via des paires de devises qui fluctuent. Les paires de devises les plus échangées, souvent appelées devises fortes, englobent des monnaies comme le dollar américain (USD), l'euro (EUR) ou le yen japonais (JPY). En novembre 2023 (1) , nous mettions en avant le fait que certaines économiesdespays endéveloppement se démarquaient sur la scène internationale notam- ment à travers leur classe moyenne grandissante et de plus en plus prospère. En concordance avec cette dynamiquepositive,lesinvestisseurss’intéressentaux devises sous-jacentes, susceptibles de se renforcer. Ainsi des devises telles que le yuan chinois (CNY), le peso mexicain (MXN) ou le réal brésilien (BRL) sont venues élargir la diversité des paires disponibles sur lemarché du forex. Véritable reflet des sentiments des investisseurs du monde entier, l’état d’équilibre d’une devise sur le marchédes changesdévoiledes indicesprécieux sur la santé économique de chaque pays et donne des pistes sur les tendances à venir. Une lecture fine de ce marché sans frontière permet d’en identifier les risques et opportunités et dans ce cadre, 4 facteurs permettent unemeilleure appréhension du sujet. Les fondamentaux macroéconomiques et stabilité géopolitique Les fondamentaux macroéconomiques tels qu’une l'inflationcontrôlée,unecroissanceéconomiquesaine, un solde commercial positif et une banque centrale crédible,influentsurlaconfiancedesinvestisseursdu marché des changes. Les devises fortes provenant d'économies développées et stables, offrent une plus grandeliquiditéetuneprédictibilitééconomiqueplus sûre. Les devises émergentes, sont plus sensibles aux changements économiques, géopolitiques et présen- tent des caractéristiques volatiles. Pour capter l’intérêt des investisseurs, les devises émergentes doivent bénéficier d’un contexte de taux élevé (1) où l’inflation décélère sensiblement (2) en plus de fondamentaux macroéconomiques stables ou en amélioration robuste (3). Le premier point permet de compenser l’investis- seur pour la prise de risque supplémentaire. Le deuxièmepermet d’établir un sentiment de crédibi- lité éloignant les craintes de spirales inflationnistes dont sont souvent victimes les pays en développe- ment. Le troisième enfin ajoute de la robustesse à la thèse d’investissement. A titre d’exemple : si le Mexique affiche une croissance de son PIB supé- rieure à celle duPIB américain alors il serait logique de voir le peso mexicain s’apprécier face au dollar. Bien sûr, il n’ya jamaisune seule raisonqui explique l’appréciation ou la dépréciation d’une devise. Matières premières et positionnement dans les chaînes de productionmondiale Si les devises fortes reposent sur des économies ter- tiariséesetcomplexes,c’estmoinssouventlecaspour les devises émergentes. En effet, la croissance écono- miquedecertainspaysendéveloppementestétroite- ment liée à leurs matières premières. Certains pays ont réussi à s'intégrer efficacement dans les chaînes de valeur, tandis que d'autres sont fragilisés par une trop grande dépendance aux exportations de leurs matières premières. Ainsilorsque80%desexportationsd’unpaysserésu- ment à une matière première (e.g. le café) il semble évidentqu’uneappréciationduprixdelamatièrepre- mièresera,touteschosesétantégalesparailleurs,favo- rable pour sa devise. Mais on comprend aussi com- bienlepaysestdépendantdecettesourcederevenus alors que les économies développées beaucoup plus diversifiées offrent une tout autre stabilité. Lorsqu’uneouplusieursmatièrespremièresaugmen- tent il serait alors logique de voir les devises des pays exportateurs se renforcerpar rapport auxdevisesdes paysimportateurs.Maisencoreunefois,iln’y a jamaisune seule raisonqui explique l’ap- préciationouladépréciationd’unedevise. Valeur réelle des devises face à la compétitivité des économies sous-jacentes Si le taux de change nominal mesure la valeur d’une devise par rapport à une autre, cette valeur ne donne aucune information quant au pouvoir d’achat d’une devise face à une autre. Le taux de change réel prend en compte l’inflationdans son calcul et reflète donc le pouvoir d’achat réel des devises. Pourtant, si l’évolutiondes paires de taux de change réels offre un guide précieux pour savoir si les marchés des changes surévaluentousous-évaluentunedevise,comprendre la détermination des taux de change réels reste l'une desquestionslesplusimportantesetpourtantlesplus difficiles de la recherche économique internationale. De nombreux économistes ont tenté d’expliquer la fluctuation du taux de change réel par l’analyse de différences entre de nombreuses variables indépen- dantes. L’effet Balassa-Samuelson est un exemple communément connu parmi les praticiens. Cet effet met notamment en exergue la différence de produc- tivité comme facteur expliquant l’évolution du taux de change réel. Alors, lorsque que la croissance de productivité des biens s’atténue dans les pays riches et que l’accession aux technologies (facteur connu pour expliquer un gain de productivité) s’améliore danslespaysendéveloppement,pourrait-onvoirdes devises émergentes s’apprécier sur le long terme ? Le rôle clé dudollar Le dollar américain occupe une place prépondé- rante dans l'économiemondiale. Il symbolise la sta- bilité et la confiance des marchés financiers. C’est unemesure fiable et un refuge enpériode d'instabi- lité économique. Cette prééminence transcende les frontières, le dollar est au cœur des échanges com- merciaux et financiers à l'échelle internationale. C’est n’est pas sans raison qu’en 1971 John Bowden Connally alors secrétaire du Trésor américain a dit face à une délégation européenne s'inquiétant des fluctuationsdudollar américain : «ledollar est notre monnaie, mais c’est votre problème». Conclusion Le marché des changes joue un rôle crucial dans l'économiemondiale. Il reflète lesdynamiques com- plexes des différentes nations et offre des opportu- nitésd'investissement tout enprésentant des risques importants. La capacité à interpréter les forces en place avec finessepermet aux acteurs dumarchéde prendre des décisions éclairées dans un environne- ment financier mondial en constantemutation. Dans un prochain article, nous prendrons le temps de comprendre comment un gestionnaire obliga- taire actif peut profiter des opportunités offertes par le marché des changes tout en restant vigilant sur les risques intrinsèques. 1) Les pays émergents sont-ils les nouveauxmarchés développés ? Marché des changes : reflet des économies mondiales goe tmoy clno u fdeam-orliaT l ln aeh r wehte sonitolu sdn . n unfpv .stneilg cnitcax t eso r mun oeve e s taerd cns amae ed t krowten-llen wi taho t s stneil r cuo o y t lesoln cetsie lW k i ros wtrepxe moc.snoitolusd eticx l eli t wahs tnoitulod snu ed f tacitsihpo egedlwon ed k silai pec r su l o n poo ae cw osinutecf per n omc.sonitulosdnupfv.www moc.knabpv@xul-stneilcdnu7 · f 92-074 702 453T + gruobmexu0 L452- n · L ehcietd Srawde Eu, r2 AS)gour mbexuL(sonitoluSdunFPV