AGEFI Luxembourg - mai 2025

Mai 2025 25 AGEFI Luxembourg Fonds d’investissement Par Paul BESANGER, Gestionnaire de fonds, Responsable solutions quantitatives, Lombard Odier P our les investisseurs multi- actifs, l’équilibre entre le risque et le rendement des actions et des obligations est es- sentiel. Dans le contexte actuel de marchés boursiers volatils, avec des rendements obligataires qui atteignent des niveaux inégalés depuis plusieurs années, cet équi- libre est mis à l’épreuve. L’élément clé de toute réévaluation de- vrait être la prime de risque des actions (ERP), c’est-à-dire le rendement supplé- mentaire que les investisseurs peuvent espérer s’ils acceptent la volatilité des ac- tions plutôt que les certitudes relatives liées aux obligations gouvernementales. Plus l’ERPest élevée, plus les allocataires d’actifs sont rémunérés pour leur prise de risque sur les actions. Historiquement,cetteERPprospective,ou implicite,s’estélargiependantlespériodes d’incertitude macroéconomique ou poli- tique.Eneffet,lesinvestisseursexigentdes rendementsplusélevésencontrepartiedu risque plus important lié à la détention d’actions. Au cours des dernières années, tant la crise financière mondiale que la pandémie de Covid ont fait grimper l’ERP.Celadit,ladécennieécouléeaplutôt vu une baisse de l’ERP attendue pour les États-Unis, les investisseurs étant prêts à payerunprixplusélevépourlacroissance sous-tendant la forte performance des bourses américaines. L’Europe et les marchés émergents (ME) ont en revanche enregistré une ERP plus élevée, pour partie en raison de leur ren- tabilité et de leurs perspectives de crois- sanceplusfaibles.En2024,l’ERPdesÉtats- Unis a chuté à un niveau proche de plus bas historiques en raison de la cherté des actions et de la remontée des rendements obligataires, avant de repartir à la hausse cette année. En Europe, l’ERP s’est main- tenue à des niveaux plus élevés, reflétant des marchés actions moins chers et des rendements obligataires plus faibles. Les ERP impliquent donc une meilleure rémunérationdes actionspar rapport aux obligations en Europe, comparativement aux États-Unis, où les obligations ont émergé comme alternative aux actions. L’ERP sert également de baromètre de la confiance générale. Plus le risque est élevé, plus les investisseurs cherchent à le compenser, et réciproquement. Les tensions commerciales étant au cœur des préoccupations des investisseurs, l’ERP des États-Unis a augmenté. La politique commerciale, lorsqu’elle est déployée de manière aussi agressive que les tarifs douaniers américains aujourd’hui, redéfinit les prévisions de bénéfices des entreprises, recalibre les valorisations des marchés actions et entraîne des changements dans les taux d’intérêt. Ces facteurs alimentent directement l’ERP et désormais diffé- remment d’une région à l’autre. Partout, on observe une érosion de la confiance des investisseurs dans les bénéfices à venir et, par conséquent, une augmen- tation de l’aversion au risque. Fin 2018, sous la première administra- tion Trump, le resserrement durable de la politique monétaire de la Réserve fé- dérale a entraîné une dévaluation des actions, et donc un bond de l’ERP. Il convient de souligner que les bénéfices par action (BPA) américains ont au final progressé de 24% cette année-là, soute- nus par des réductions d’impôts. Malgré certaines améliorations, l’ERPdes États-Unis reste inférieure à lamoyenne En 2025, bien qu’ils aient été dûment an- noncés pendant la campagne de M. Trump,lestarifsdouaniersaméricainsont pris les marchés financiers de court – par leur niveau et par leur ampleur. En com- paraison avec 2018, les valorisations de ce début d’année étaient plus tendues et les rendementsobligatairesplus élevés.Mais contrairementà2018,laFedsembleappe- léeàpoursuivresonassouplissementmo- nétaire et nous anticipons une baisse des rendements des bons du Trésor. L’ERP implicite du S&P 500 est passée de 1,7%à plus de 2,7%depuis ledébut de l’année. Il s’agit là d’une amélioration significative, même si l’ERP américain demeure infé- rieure à sa moyenne historique implicite de 4,7%. La hausse de l’ERP pourrait se poursuivre si les rendements du Trésor américaintombent,commeprévu,sousla barre des 4%. Le différentiel vis-à-vis des autres régions s’est réduit et la publication des résultats des semaines à venir détermineront dans quelle mesure ce resserrement pourrait encore s’accentuer. Les actions euro- péennes,notammentlesconstructeursau- tomobiles allemands et les marques de luxefrançaises,ontsubil’impactdesdroits de douane américains. Cela étant, les ac- tions européennes ont fait preuve d’une certaine résilience en 2025 grâce à une ré- orientationdelapolitiquebudgétairepro- mettant des investissements dans les infrastructures et un regain d’intérêt pour l’autosuffisance industrielle. L’ERP de la Suisse reste supérieure auxniveaux euro- péens, le pays bénéficiant de rendements obligataires extrêmement bas. Endépit de ces améliorations, les niveaux d’ERP restent globalement inférieurs à leurs moyennes historiques implicites, et pour les investisseurs multi-actifs, cet en- vironnementderisquerequiertunediver- sification prudente aussi bien sur le plan géographique qu’en matière de classes d’actifs. Nous maintenons nos allocations aux actions à leurs niveaux stratégiques, carnoustablonssurunrebondprogressif, soutenu par les réponses politiques et les négociations commerciales. Après actua- lisation, nos prévisions de performance annuellemoyennepourlesdixprochaines années sont assez similairesdans lesprin- cipales régions. S’agissant par exemple des actions améri- caines,nousestimonsdésormaislaperfor- manceannuellemoyenneà10ans à7,2%, contre 7,6%pour les valeurs européennes et7%pourlesjaponaises.Comptetenude leursvolatilitésrespectives,lerapportren- dement/risque est équilibré, sauf au Royaume-Uni, où il apparaît plus intéres- sant. Du côté obligataire, nous surpondé- rons le crédit de qualité et les obligations souveraines,etnousavonsramenéàneu- trenotreexpositionauxobligationsàhaut rendement. Évaluation du risque lié aux marchés boursiers dans un contexte d’incertitudes tarifaires ©Freepik T he 2025 edition of the Cross- Border Distribution of Investment Funds Study, completed in partnership byALFI (Association of the Luxembourg Fund Industry) and Broadridge, offers a deep dive into the data and trends shaping the global footprint of UCITS and other cross-border fund structures. The study finds that cross-border assets have reached EUR 7 trillion for the first time. Luxembourg continues to lead the way, accounting for nearly half of global cross-border AuM (assets under management). This reinforces the Grand Duchy’s position as a trusted hub for infras- tructure, innovation and regulatory know-how. But the report also shows that the cross-border land- scape is shifting fast, shaped by growing fee pressure, market con- solidation, investor shifts and regu- latory fragmentation. TheAsia-Pacific (APAC) hasfirmly established itself as the second- largest market, with Hong Kong, Singapore, and Taiwan serving as key hubs. Meanwhile, the Middle East and Latin America—though smaller in scale—demonstrategrowing reliance on UCITS products as a guarantee of quali- ty and regulatory certainty. Whilepassive strategies andETFs contin- ue to gain ground—driven by fee pres- sure, ESG fatigue, and consolidation — active investing is far from dead. Fund selectors still seek flexible, resilient strate- gies, like active ETFs or private equity. In a fast-changing cross-bordermarket, suc- cess now depends on innovation, adapt- ability, and efficiency. Britta Borneff, Chief Marketing Officer at ALFI, said: “Luxembourg remains a key cross-border fund distribution hub, holding nearly half of all cross-border assets. Future growth will be driven by structural trends and investor sentiment. As operational and regulatory complex- ity intensifies, Luxembourg stands out by offering the expertise, infrastructure and talent for assetmanagerswithglob- al ambitions.” Nigel Birch, VP Head of Global, Data & Analytics, Broadridge, added: “The cross-border fund industry today faces an unprecedented rate of change. The surge in passive investing – especially through ETFs – is driving consol- idation and rewriting the rules of the game, just as investor senti- ment turns away from many of the themes that once buoyed the market. As asset managers navi- gate shifting investor sentiment, regulatory headwinds, and the rise of low-cost strategies, data- led insights are no longer optional – they’re essential.” Cross-Border Distribution of Investment Funds Study2025 :https://urls.fr/Jp8exr Cross-border investment funds hit EUR 7 trillion as global footprint deepens The cross-bordermarket Size of the cross-bordermarket in absolute numbers Source Broadridge GMI, 2024, fund view excl money market and fund of funds. Cross-border only. FiducOffSolut EUR 27.4 27.2 0.74% 27.4 27.4 2EOLJDWLRQV G eWDW Devise au 30/04 au 31/03 Var Plus hau Plus ba Luxembourg 2,25% 19/03/2028 EUR 101.5 101.2 0.28% 101.9 101.1 Luxembourg 0% 13/11/2026 EUR 97.53 96.97 0.57% 97.53 96.96 Luxembourg 2,75% 20/08/2043 EUR 97.64 95.44 2.30% 97.68 95.42 Luxembourg 1,375% 25/05/2029EUR 97.43 96.4 0.99% 97.8 96.5 Luxembourg 0% 24/03/2031 EUR 87.03 85.42 1.88% 88.1 85.31 Luxembourg 0% 14/09/2032 EUR 83.31 81.5 2.21% 83.3 81.43 Luxembourg 3,25% 02/03/2043 EUR 99.62 97.84 1.82% 99.75 97.53 Luxembourg 0,625% 01/02/2027EUR 98.07 97.52 0.56% 98.07 97.52 Luxembourg 1,75% 25/05/2042 EUR 80.67 78.7 2.39% 80.68 78.78 Obligations LuxXPrime Devise au 30/04 au 31/03 Var Plus hau Plus ba GolSachsGr 3% 12/02/2031 EUR 100.5 99.66 0.93% 101.2 98.71 GolSachsGr 2,875% 03/06/2026EUR 100.5 100.4 0.11% 100.5 100.0 VWFS 0,125% 12/02/2027 EUR 96.2 95.56 0.67% 96.2 95.22 NestleHldg 0,875% 18/07/2025EUR 99.67 99.57 0.10% 99.67 99.53 FreseniusFinIrl 0,5% 01/10/2EUR 92.77 92.1 0.63% 92.86 91.85 VWIntlFin 3,5% pp EUR 91.76 91.93 -0.19% 92.85 88.67 DeutschePost 1,25% 01/04/202EUR 99.2 99.0 0.19% 99.28 98.95 LindeFinance 1% 20/04/2028 EUR 97.14 95.97 1.22% 97.3 95.16 Citigroup 3,4% 01/05/2026 USD 98.87 98.9 -0.03% 99.26 98.36 MercedesBenzIFi 1% 11/11/202EUR 99.35 99.13 0.22% 99.35 99.0 BEI 0,375% 26/03/2026 USD 96.85 96.47 0.39% 96.85 96.43 Continental 3,625% 30/11/202EUR 102.4 101.9 0.51% 102.7 101.5 MUTARE Float 03/31/27 EUR 99.05 100.8 -1.78% 101.5 96.5 Romania 6% 24/09/2044 Reg S EUR 89.51 90.22 -0.78% 90.8 86.32 Obligations vertes Devise au 30/04 au 31/03 Var Plus hau Plus ba EON 0,35% 28/02/2030 EUR 89.52 88.73 0.90% 90.37 88.21 KfWA 0% 15/06/2029 EUR 91.51 90.5 1.10% 91.54 90.37 Otto 2,625% 10/04/2026 EUR 100.4 99.9 0.42% 100.4 99.98 MercedesBenzIFi 3,5% 30/05/2EUR 101.2 101.1 0.07% 101.4 101.0 Poland 1,125% 07/08/2026 EUR 98.94 98.6 0.33% 99.18 98.3 UE 0,2% 04/06/2036 EUR 73.18 71.85 1.84% 73.23 71.54 EON 1,625% 29/03/2031 EUR 92.92 92.3 0.68% 93.3 91.38 BEI 1,25% 17/02/2027 NOK 98.04 96.1 2.02% 98.22 96.46 IFC 8,25% 25/08/2034 ZAR 96.75 95.16 1.67% 96.75 93.56 WorldBk 4,4% 13/01/2028 AUD 102.0 101.1 0.96% 102.2 101.1 Romania 5,625% 22/02/2036 ReEUR 92.2 92.67 -0.51% 93.33 89.13 GrenkeFinance 5,125% 04/01/2EUR 101.8 101.6 0.11% 103.4 101.1 2EOLJDWLRQV OHV SOXV QpJRFLpHV Devise au 30/04 au 31/03 Var Plus hau Plus ba VWIntlFin 4,625% pp EUR 100.3 100.4 -0.09% 100.7 99.71 SiemensFinancie 2,875% 10/03/2028 EUR 101.7 101.0 0.68% 102.2 101.2 6G]XFN,QWO)LQ )51 SS EUR 88.7 92.26 -3.76% 92.73 87.16 DtTelekomIntlFi 1,375% 01/12EUR 99.36 99.22 0.14% 99.56 99.22 SiemensFinancie 1% 06/09/202EUR 97.5 96.83 0.78% 97.6 96.66 GolSachsGr 2% 01/11/2028 EUR 97.55 96.9 0.59% 98.22 96.96 Schaeffler 2,875% 26/03/2027EUR 98.8 98.33 0.48% 99.77 97.5 Romania 2% 14/04/2033 Reg S EUR 74.46 74.5 -0.07% 74.83 71.64 MercedesBenzIFi 0,375% 08/11/2026 EUR 97.03 96.8 0.23% 97.05 96.67 6G]XFN,QWO)LQ EUR 99.07 98.7 0.28% 99.15 98.63 DBahnFinance 1% 17/12/2027 EUR 96.86 95.8 1.11% 97.36 96.07 CMZB 0.1 09/11/25 EUR 99.2 98.95 0.25% 99.35 98.91 VolkswagenLeas 0,375% 20/07/2026 EUR 97.6 97.14 0.48% 98.0 97.0 1HVWOp)LQ,QW EUR 91.9 90.82 1.19% 92.54 90.63 1HVWOp)LQ,QW EUR 97.82 97.3 0.44% 97.8 96.9 Romania 6,375% 18/09/2033 ReEUR 100.9 102.0 -1.04% 102.4 98.4 JD 4.7 06/10/30 USD 101.8 101.1 0.70% 101.8 99.53 Actions luxembourgeoises Devise au 30/04 au 31/03 Var Plus hau Plus ba RTLGroup EUR 35.8 34.9 2.58% 37.05 30.3 Socfinasia EUR 21.0 18.0 16.67% 22.0 18.0 Socfinaf EUR 13.8 13.2 4.55% 14.6 12.8 Luxempart EUR 64.0 68.0 -5.88% 68.0 60.0 SES FDR EUR 4.62 5.23 -11.54% 5.74 4.40 ArcelorMittal EUR 25.86 26.44 -2.19% 27.14 20.58 Brederode EUR 110.8 110.2 0.54% 115.4 100.2 ReinetInvest EUR 22.8 23.0 -0.87% 23.2 20.0 Aperam EUR 25.46 29.8 -14.56% 30.8 22.86 $FWLRQV pWUDQJqUHV Devise au 30/04 au 31/03 Var Plus hau Plus ba Brait ord EUR 0.10 0.10 2.51% 0.10 0.09 RobecoGlobStaEq cat A EUR 72.5 77.0 -5.84% 77.5 68.5 Rolinco ord A EUR 59.0 63.0 -6.35% 61.5 54.5 Prosiebensat1Me EUR 6.15 5.83 5.40% 6.15 5.40 Engie EUR 18.1 17.9 1.11% 18.92 17.35 Vonovia EUR 29.11 24.85 17.14% 29.1 24.53 HellaGmbHKGaa EUR 88.4 87.5 1.03% 89.8 83.0 VelcanHoldings ordinary sharEUR 17.4 18.1 -3.87% 18.1 16.3 FidRealEstate EUR 175.0 173.0 1.16% 176.0 170.0