Agefi Luxembourg - octobre 2025

AGEFI Luxembourg 24 Octobre 2025 Fonds d’investissement Par Laurent DENIZE (portrait), Co-directeur des investissements et Matthieu BARRIÈRE, Co- responsable de l’allocation d’actifs chezODDOBHF D ans unmonde de plus en plus complexe, une allocation d’actifs flexible et mondiale est un atout essentiel pour naviguer dans l’in- certitude. Utiliser les ETF comme briques transparentes et efficientes permet d’élargir le champ d’opportunités, de diversifier efficacement et de contenir les coûts. Aujourd’hui, les investisseurs font face à un paradoxe. D’une part, l’univers d’inves- tissement a rarement été aussi riche, des opportunités se présentant dans diverses régions, secteurs et classes d’actifs, tandis que l’accès à de nombreux marchés étrangers devient de plus en plus facile. D’autre part, après plus de dix ans de politiques monétaires, budgétaires et financières ultra- accommodantes, les cycles économiques sont devenus de plus en plus désynchronisés. Les déséquilibres mondiaux sont bouleversés par les tensions géopolitiques, ce qui accroît lavolatilité. Celle-ci est également nourrie par les révolutions technologiques, qui fragilisent des modèles écono- miques établis de longue date et influencent direc- tement les valorisations. Dans ce contexte, la flexibilité et l’ouverture mondiale ne sont plus un optionnelles,mais une nécessité—et désormais ac- cessibles àmoindre coût. Pourquoi une allocation mondiale et flexible ? Les économies et les régions ne progressent pas toutes au même rythme. Une allocation purementdomestiqueoufigéerisquedeman- quer les zonesde surperformance et de subir depleinfouetlesreverslocaux.Uneap- prochemondiale et flexible permet d’adapter rapidement l’allocation au gré des conditions : évolution des cycles, variations de l’appétit pourlerisque,chocsdedevisesou rotations sectorielles qui transfor- ment les rapports de force. La flexibilité permet également aux portefeuilles de capter un ensemble diversifié d’opportunités : les grandes tendances de long terme comme l’intel- ligence artificielle, la digitalisation ou le vieillissementdémographique,maisaussidesoppor- tunités plus ponctuelles comme des écarts de valori- sation entre régions ou le redressement cyclique des matièrespremièresetdel’industrie.Ellepermetdese concentrer là où les valorisations restent attractives et où les dynamiques structurelles façonnent la crois- sance de demain. L’innovation et les grands thèmes transversaux ne se limitentpasauxfrontièresnationales.Uneperspective mondiale donne accès aux moteurs de croissance là où ils s’expriment le plus : aux États-Unis avec les semi-conducteurs, les logiciels et labiotech ; enChine avec les véhicules électriques et la robotique ; en Eu- ropeavecl’automatisationindustrielleetlafabrication avancée.Uneapprocheflexibleetsansfrontièresper- metderéduirelesrisquesdeconcentrationetd’expo- serlesportefeuillesauxsecteursetrégionsporteursde croissance future. Les ETF comme leviers d’allocation Les ETF (Exchange Traded Funds) ont transformé la manière dont les investisseurs peuvent mettre en œuvreleurschoixd’allocation.Leurtransparence,leur liquidité et leur faible coût en font des outils efficaces poursepositionnersurdifférentesrégions,secteurset classesd’actifs,etce,enaugmentantladiversification. Dans le cadre d’une gestion active, ils ne se limitent pas àdes expositions «passives » : ils constituent des briquesmodulables qui peuvent être combinés, ren- forcés ou remplacés en fonction de l’évolution des conditions de marché. En outre, dans un contexte où il devient de plus en plus difficile de générer de l’alpha par la sélection des titres et l’analyse fonda- mentale en raison des mouvements erratiques du marchéqui peuvent s’écarter des facteurs purement fondamentaux, l’utilisationdesETFpeut contribuer à créer de la valeur. Cette souplessepermet àune stratégiediversifiée ou fonds de fonds d’ajuster ses expositions de manière rapide et précise. L’univers accessible est large—ac- tions,obligations,matièrespremières,devises—etla diversificationpeut être atteinte sans qu’il soit néces- saire de détenir des centaines de titres individuels. Grâce à la structure efficientedes ETF, généralement moins coûteuseque celledesvéhicules traditionnels, les gérants peuvent allouer davantage de ressources aux décisions essentielles : où, quand et combien de risque prendre. En pratique, les ETF constituent le socle d’une stratégie d’allocation flexible et mon- diale : ils apportent l’efficacité nécessaire à la gestion quotidienne, tandis que la gestion active veille à ce quel’allocationrestealignéesurlesmeilleuresoppor- tunités et protégée contre les risques émergents. Gérer le risque, saisir les opportunités Uncadredisciplinéd’allocationd’actifs,misenœuvre avecdesETF,chercheàéquilibrerpotentieldeperfor- mance et protection contre les baisses. Alors que les politiques budgétaires et monétaires évoluent plus vite et de manière désynchronisée entre régions, les corrélations entre classes d’actifs changent elles aussi plus rapidement, ce qui renforce l’importance de la diversification et de la gestiondes risques. En combi- nant des classes d’actifs présentant des profils de risque variés, les investisseurs peuvent s’efforcer de réduirelavolatilitétoutenrestantexposésauxoppor- tunités de croissance. La flexibilité est essentielle, en particulier lorsque des événements estimés comme des risques extrêmes fi- nissent par se matérialiser. En ayant la possibilité d’ajuster les allocations entre les régions, les secteurs et les classes d’actifs, les portefeuilles peuvent rester résistants face à l’évolution des conditions écono- miques et demarché. Conclusion Dans unmonde de plus en plus complexe, une allo- cationd’actifs flexible etmondiale est un atout essen- tiel pour naviguer dans l’incertitude. Utiliser les ETF comme briques transparentes et efficientes permet d’élargir le champ d’opportunités, de diversifier effi- cacement et de contenir les coûts. Pour les investis- seurs, cette approche offre une manière moderne et pragmatiquedeconstruiredesportefeuillesrésilients, adaptés au long terme. Naviguer dans des marchés volatils : L’intérêt d’une allocation d’actifs flexible et mondiale par le biais d’ETFs By Fiona de WATAZZI, Partner & Jasmine CORNIL, Counsel,Arendt &Medernach U ndertakings for Collective In- vestment inTransferable Se- curities (UCITS) remain the cornerstone of European retail in- vesting, valued for their trans- parency, investor protection and regulatory certainty. But the landscape continues to evolve. Product innovation and regulatory recalibration are rewriting the playbook, fromcollateralized loan obliga- tion (CLO) eligibility and the resurgence ofGulf Cooperation Council (GCC)-focusedUCITS strategies to newapproaches in MoneyMarket Fund (MMF) structuring. Against this backdrop, EuropeanSecurities andMarketsAuthority (ESMA)’s report on the EligibleAssetsDirective reviewputs freshquestions and implementation chal- lenges onto the agenda formanagers, should its proposals be adopted. Asmanagers navigate a fast-movingmarket, Lux- embourg continues to lead, not only as the domi- nant UCITS domicile, but as a jurisdiction actively shaping the framework’s evolution. Local practice is adapting to the Commission de surveillance du secteur financier (CSSF)’s welcome clarifications on CLO eligibility for UCITS, the resurgence of Shariah-compliant products and a newly opened path formaster-feeder structures inMMFs. In par- allel, ESMA’s advice to the EuropeanCommission on the EligibleAssetsDirective couldmaterially af- fect how portfolios are constructed across the EU. This article exploreswhat’s changing, why itmatters andhowfirms canprepare. Looking ahead: ESMA report onEligibleAssetsDirective ThemostconsequentialdevelopmentistheEuropean Commission’s reviewof theEligibleAssetsDirective, following the publication of ESMA’s final report in June2025. Thegoal is toharmonisenational interpre- tations, close gaps andmodernise the regime. While nothing is binding yet, twoproposals standout. Mandatory look-through. In its report, ESMA pro- poses that at least 90% of a UCITS portfolio com- prises assets directly eligible under Article 50(1). In practice,thisimposesacomprehensivelook-through onindirectexposures,suchasdelta-oneinstruments, indices, exchange traded commodities/exchange- traded products (ETNs/ETCs) and alternative in- vestment funds (AIF) units. Formanagers, the chal- lenge is both regulatory and practical: securing constituent data from providers, maintaining con- tinuous documentation and absorbing the added compliance burden. A number of strategies tied to indices or structuredwrapperswouldneed tobe re- engineered or even shifted to AIFs, as they would no longer be UCITS eligible. Recalibrating the 10%“trash” bucket. ESMApro- poses an expansion of the list of instruments that may fall within the 10% allowance, but subject to stricter conditions. On paper, this broadens access: for example, crypto-assets and loans - which the CSSF has so far considered ineligible for UCITS - could be capturedwithin the 10% limit. Inpractice, however, the single aggregated cap restrictsmean- ingful allocation to any one asset class, and some instruments that currently benefit frommore flex- ible treatment (such as catastrophe bonds) risk being downgraded into the 10%bucket. The result is nominal flexibility, butwith a narrower space for innovation within UCITS. Other significant proposals. Liquiditywould be as- sessedatinstrumentlevel(ashiftfromLuxembourg’s portfolio-levelapproach),investmentsinUCIswould be clarifiedas investments inAIFs anda sharper dis- tinction made between open-ended and closed- ended forms, and the counterparty 20% limit would be stated as applying to both deposits and ancillary liquid assets. Taken together, thesemeasures imply freshworkon exposure mapping, index eligibility reviews, invest- ment restrictionmonitoringandupdates toprospec- tuses and investor disclosures. Legislative follow-up will take time, but if theseproposals are adopted this will bea regulatory recalibrationwithsignificant im- pact onUCITS. Strategic outlook: will some strategies shift toAIFs? Oneforeseeableoutcomeofthereview isapartialmigrationofcomplexoral- ternative strategies - those reliant on nicheindices,significantstructured exposure or asset classes beyond the10%cap-towardsAIFs.That shift, however, would not be cost-free. The UCITS label re- mains globally recognised and retail-friendly, with Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) compatibility and a global distribution footprint in markets such as Hong Kong, Sin- gapore and Chile. If the UCITS eli- gibility rules are subject to too many changes, the appeal of UCITS could become diluted, casting a shadow over the trustedUCITS brand. ThenextstepisfortheEuropeanCommissiontocon- sider ESMA’s advice anddecidewhether to propose legislativeamendmentstotheEligibleAssetsDirective andtheUCITSDirective,aprocessthatcouldreshape UCITSproduct design across the EU. Luxembourg in focus andmarket trends: CLOs,MMFs andGCC-focusedUCITS While the EU-level debate unfolds, Luxembourg practice has continued to evolve in pragmatic ways andnewstrategies have emerged. UCITS with CLO exposure. CLOs are enjoying strong momentum, with investor demand at highs and new products rapidly expanding. UCITS have beenquick to followthis trend,withagrowingnum- ber of funds launching with securitised assets - and increasingly CLOs - in their portfolios. Exchange traded funds (ETFs) are also becoming part of the CLOecosystem,withCLO-focusedETFs surging for the past year. For many investors, UCITS and ETFs now represent an accessible gateway into structured credit,especiallyintoseniorAAAtranchesofbroadly syndicated loan CLOs. Against this backdrop, the CSSFhassteppedinwithwelcomepositiveguidance. It has clarified that where CLO exposure remains at or below 50% of the net asset value (NAV), no mini- mum rating requirement applies and distribution to mass retail investors is permitted subject to UCITS rules.Above 50%, distribution is limited to “sophisti- cated” investors, with pre-defined categories to be specifiedintheprospectus(e.g.higherminimumsub- scriptions, knowledge/experience criteria or system- atic suitability testing bydistributors). Importantly, theCSSF confirmed that the same prin- ciples apply to ETFs, but with additional rating re- quirements.Distribution to retail investors byanETF is permittedwhere the portfolio is at maximum50% investedinCLOswithoutratingrequirements.Above thatthreshold,informedandadvancedinvestorsmay be targeted provided 100% of the CLOs are AAA- rated. Finally, where at least 80%areAAA-rated and theremainderinvestedininvestment-gradetranches, only “advanced” investorsmaybe targeted. By codi- fying these thresholds, theCSSF has aligned investor protectionsafeguardswiththemarket’srapidexpan- sion, providing a clearer regulatory framework at a time of growing appetite for CLOexposure. MoneyMarket Funds: master-feeder nowfeasible. InJune2025,theCSSFwithdrewalongstandingFAQ item that had effectively precluded master-feeder structures in the MMF context. Following extensive dialogue (including exchanges initiated by market participantsandadvisers),theregulatoracceptedthat, while MMF-to-MMF feeder arrangements remain prohibitedundertheMMFRegulation,aUCI/UCITS feeder investing into a master MMF is permissible. ThischangeenablesmoreefficientMMFarchitecture for managers seeking operational synergies across platforms andgeographies. GCC-focused UCITS: renewed momentum. An- other area attracting renewed attention is the devel- opment of UCITS strategies focused on the Gulf Cooperation Council (GCC). The surge of regional investor demand, combinedwithdeepening capital markets in SaudiArabia and theUAE, is translating into more UCITS products with a GCC focus – whether as dedicated equity funds, regional multi- asset strategies or Shariah-compliant funds. From a governance perspective, the CSSF has confirmed that, despite the absence of a memorandum of un- derstanding with Saudi Arabia, the CSSF does not oppose the appointment of portfolio managers lo- cated in Saudi Arabia, subject to the usual due dili- gence and oversight requirements applicable under Luxembourg rules. This provides managers with a clearer framework to leverage local expertise while still meeting UCITS investor-protection standards, and further strengthens Luxembourg’s role as a bridge between European structures and Middle Eastern distribution channels. Conclusion ESMA’s report on the Eligible Assets Directive re- view is a pivotal moment for UCITS. The objectives of greater harmonisation, clarity and investor pro- tection are sound, but the implementation could have unintended consequences for product design, operational feasibility and global distribution. Lux- embourg’s recent practice shows how targeted pragmatismcanpreserve investor safeguardswhile enabling innovation, whether through clearer CLO guardrails or a more flexible MMF approach. Nonetheless, it is clear: tomorrow’s UCITS land- scape will look very different, and product innova- tionandadaptation to the regulatory landscapewill be essential to remain competitive. UCITS – market trends, regulatory shifts and what comes next