Agefi Luxembourg - avril 2025

AGEFI Luxembourg 2 Avril 2025 Economie / Fiscalité Par Philippe LEDENT, Senior Economist, ING Belgique-Luxembourg L e seul avantage d’une politique économiquemenée dans le style deD. Trump est qu’elle teste la validité de nombreuses théo- ries économiques. En effet, il est rare qu’onpuisse observer des chocs économiques d’une telle ampleur sur une économie à ce point influente. Cela permet d’observer si les effets at- tendus en théorie corres- pondent à la réalité. Et il faut avouer que dans le match entreD. Trump et ses conseillers économiques d’un côté, et la science économique «mains- tream» de l’autre, la science économique a raison sur toute la ligne pour l’instant. Alors que Trump a fait marche arrière enmatière de droits de douane en marquant une pause pour 90 jours, la Chine n’a pas bénéficié de ce sursis tarifaire. Au contraire, l’administration Trump préfère s’enga- ger dans une escalade tarifaire. D. Trump crée ainsi unautrelaboratoiredescienceséconomiquegrandeur nature dédiée à la théorie des jeux, cette disci- pline dont un des pères fondateurs n’est autre que le prixNobel 1994 d’économie J. Nash. La théorie des jeux étudie les comportements stratégiquesdejoueurs(desindividus,desins- titutions ou des pays, peu importe) dans de multiplessituations.Lecommerceinternational en est un bon terrain d’expérimenta- tions. Rappelons tout d’abord que la meilleure stratégie en matière de commerce international est de coopérer, afinde bénéficier des avantagesdes échanges internationaux. Pour peu évidemmentquel’autre netrichepas.Parcontre, si le « jeu » devient non coopératif, les stratégies deviennent plus com- plexes. C’est ce qu’on ob- servedepuisplusieurssemaines. Pour des niveaux faibles de droits de douane impo- sés par un joueur, les fournisseurs, les importateurs et les clients finissent par partager une partie de la charge et, en fin de compte, le commerce n’est pas trop touché. C’est ce à quoi on peut s’attendre avec undroitde10%telqued’applicationdepuislapause de 90 jours décrétée par D. Trump. Dans ce cas, il n’est pas intéressant de riposter puisque l’impact est minime et lanon-escalade laisse laporteouverte à la négociation. C’est pourquoi notamment l’UnionEu- ropéenne a également décidé de suspendre ses me- sures de rétorsion. À mesure que les droits de douane augmentent (comme c’est le cas contre laChine et comme cela au- rait pu être le cas si Trumpn’avait pas faitmarche ar- rière vis-à-vis des autres pays), les fournisseurs et les importateursnepeuventplusréduireleursmargeset les coûts supplémentaires liés aux tarifs doivent être entièrement répercutés sur le consommateur. Lesproduitsayantdessubstitutsvalablessontéchan- gés avec d’autres fournisseurs et le commerce com- mence à s’effondrer. C’est là que l’impact le plus important sur le commerce et la croissance tend à se produire, car chaque augmentation des droits de douane rend de plus en plus d’échanges commer- ciaux non viables. Dans ce cas, la stratégie optimale consiste à mettre en balance le préjudice subi par le paysexportateurenraisondelabaisseduvolumeex- portéavecceluisubiparlepaysimportateurenraison de l’augmentation des prix. Si l’on pense que le rap- portdeforceresteàsonavantage,ilyaintérêtàripos- teretcontinuerl’escaladepourfaireplierlepartenaire commercial devenu « adversaire ». Ceci étant, passéun certainpoint, l’augmentationdes droits dedouanene cause en fait plus beaucoupplus dedommagesauxdeuxjoueurs,carlesconditionsta- rifaires sont tellement élevées qu’elles éliminent toute possibilité d’échange. S’il existe des substituts locaux, toute la demande se tournera vers ceux-ci, et s’il n’en existe pas, la hausse du prix du produit importé est tellequelademandeestréduiteànéant.Ilesttrèspro- bable que l’escalade tarifaire entre les États-Unis et la Chine la semaine dernière a déjà conduits de nom- breux produits dans cette situation. Pour preuve, la Chineavaitannoncéqu’ellenerépliqueraitplusàune nouvellehaussedesdroitsdedouane américains. De toute façon, le niveau atteint annulait déjà tout possi- bilité d’échanges. Danscecas,unjoueurdoitplier.Etmanifestement,en décrétantunesuspensiondestarifssurlescomposants électroniques, les appareils électroniques et les ordi- nateurs,cesontlesÉtats-Unisquiontpliélespremiers (même s’ils tentent à présent de se rattraper en pré- voyant des tarifs spécifiques pour ces produits). Leur soif de produits électronique rendait une suspension des échanges tropdouloureuse. Il est fort probable que l’histoire se poursuive ainsi dans les prochaines semaines et les prochains mois. D’uncôté,denouvellesescarmouchescommerciales, créant des tensions, mais finissant par remettre, mal- gré tout, les joueurs sur la voie de la coopération (qui restelaseuleàl’avantagedetouteslesparties,onnele rappellerajamaisassez).D’unautrecôté,destensions plus vives surgiront encore et mèneront à une esca- lade tarifaire. Mais cela ne peut que se terminer par unpasde côtéd’undes joueurs. Il s’agira souvent des États-Unis, qui ont beaucoup à perdre à sortir d’une logique coopérative. L’escalade tarifaire, laboratoire de la théorie des jeux SOMMAIRE t Economie / Fiscalité Vers un nouvel ordre mondial (Edouard CARMIGNAC, Carmignac) p.1 CFO study: AI in the finance division of European banks (Dirk Holländer, Clara Cardaun, zeb) p.1 et 3 L’escalade tarifaire, laboratoire de la théorie des jeux (Philippe LEDENT, ING) p.2 « L’Europe doit faire preuve d’unité et de stabilité » (Gilles Roth, Eurogroupe et Conseil ECOFIN) p.3 AI Technologies: Overhyped, imperative or real opportunity? (Key takeaways from Journée de l’Economie) p.4 Requérir un email comme contact fournisseur (Éditorial,Adelin REMY,AGEFI Luxembourg) p.6 La finance durable comme moteur d’innovation dans l’industrie financière (EFPAFINANCE FORUM2025) p.6 Private assets and life insurance drive strong growth in Luxembourg’s (TomTHÉOBALD, Luxembourg for Finance) p.7 Dollar: the newmonetary policy of theUnited States (BrunoCOLMANT, RoyalAcademy of Belgium) p.7 EU Commission strategy for a Savings and Invest- ments Union: Ambition, balance and unanswered questions (Philippe-Emmanuel PARTSCH, Arendt &Medernach) p.8 « Ensemble, nous surmonterons les obstacles » (LL.AA.RR. leGrand-Duc et laGrande-Duchesse au Conseil de l’Europe) p.8 Better late than never: Luxembourg transposes the EUMobility Directive (JérémyDASILVAREIS, VANDENBULKE) p.9 Transfer pricing: New rules introduced inGermany for financial transactions (DinkoDINEV, Pascal GERHARDT, Deloitte) p.10 Sommet UE Asie centrale en Ouzbékistan : Un multilatéralisme pour des enjeux différents (OlivierARIFON, Professeur, chercheur) p.10 DAC8, an extension of existing tax transparency obli- gations that affectsmost of actors of the financial sector (Pierre KIRSCH, PwC) p.11 Reinventing Private Banking in the Digital Era (Nicolas PRUDENCIO, Sia Partners) p.12 Visite du président de la République de Singapour au Luxembourg (Dernière visite d’État pour S.A.R. le Grand-Duc Henri) p.12 Renforcement des relations entre le Luxembourg et le Japon (ministère desAffaires étrangères) p.13 « Le Luxembourg et l’Inde jouissent d’excellentes relations » (ministèredesAffairesétrangères) p.13 Tax, Transfer Pricing and Securitization Vehicles: What’s New? (Chiara PALMIERI, Nicolas GILLET, Vincent REMY, EY) p.14 Renforcement des relations entre le Luxembourg et le Cambodge (ministèredesAffaires étrangères) p.14 5 ans, 10 ans, 25 ans : une mise en perspective des relations entre Banques et Environnement (RobinMARC, R-Aligned) p.15 Groupe à entité unique : Oxymore ou sauvegarde de la déductibilité fiscale des intérêts ? (FranzKERGER, Paul BERNA,A&OShearman) p.16 Du bon usage des avoirs russes (Lee C. BUCHHEIT, avocat, professeur, ElenaL. DALY, avocate) p.16 The megatrends and societal shifts driving new investment opportunities (Chris IGGO, AXA IM Investment Institute) p.17 « Le futur des pays des Balkans occidentaux se trouve dans l’UE » (ministèredesAffairesétrangèreseteuropéennes) p.17 Le « Jour de la Libération » et la « paix de Trump » (Jean MARSIA, Société européenne de défense AISBL - S€D) p.18 Privatewealthshuffle:Uncoveringthelatestrelocation trends of fortunes (Yacine DIALLO, Pierre-Philip LEROUX-MOGA, Charles Russell Speechlys) p.19 t Fonds d’investissement How isMiCA impacting fundmanagers? (Marceau VISANO, Johanna FOURNIER, DLAPiper) p.20 Private Equity : lever les leviers cachés de la surper- formance (Frédéric STOLAR, Altaroc) p.20 Le crédit européen est-il en danger ? (Arnaud COLOMBEL, Guillaume LEFEBVRE, Mandarine Gestion) p.21 ELTIF & Operating model (KarenRAKOTOZAFY, Norman FINSTER, EY) p.22 Joyeux bordel sur les matières premières (Olivier LECHEVALIER, DeftHedge) p.22 Leading the future: How technology, regulation, and sustainability are reshaping the private equity industry (Sophie VANESSE, Deloitte) p.23 Europe: rewriting its future (NormanVILLAMIN, UBP) p.23 Fund naming guidelines on ESG: Last sprint in the 21 May deadline - are you ready? (Vanessa MÜLLER, Maëlys DUBÉ, EY) p.24 Private Market Momentum in Europe’s Defence Investment Shift (Natália VIEIRA, LPEA) p.24 Bourse : l’Amérique s’enrhume... jusqu’à quand ? (ChristopherDEMBIK,PictetAssetManagement) p.25 Five keys to portfolio construction (BérengerVIDALdeLaBLACHE,CapitalGroup) p.25 Trump rewrites the rules of the monetary game (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.26 The Rise of Private Debt: Navigating Valuation Challenges (Vincent REMY, Valerio Carlo CIOLI, Christophe VANDENDORPE, EY) p.26 Cross-border registrations continue their steady growth despite a decline in the number of funds (Christophe SAINT-MARD, PwC) p.27 Investissement responsable : les dynamiques et tendances qui vont façonner 2025 (Amundi) p.27 Face au recul de l’ESG aux États-Unis, l’UE peut devenir le fer de lance du développement durable (Georgina PARKER, Quaero Capital) p.27 The New CSSF e-Identification Procedure (S.N.HOOGHIEMSTRA, Loyens&Loeff) p.28 Une histoire de confiance (EnguerrandARTAZ,LaFinancièredel’Échiquier) p.28 The Euroland vs. the USA: comparative macroeco- nomic performance since the launch of the euro (Andrei RĂDULESCU, Macroeconomist) p.29 Europe: leading the clean revolution? (Lindsey PARK,Allianz Global Investors) p.29 t Immobilier How real estate professionals are adapting to the changing landscape of real estate financing (Raphaël XIOL,Adelaer FinancialArchitects) p.30 Les acteurs de l’immobilier réunis au MIPIM 2025 (Chambre de Commerce) p.30 Deploying a Data Strategy in an Outsourced Finance Function(GaëlDENIS,RenaudBREYER,EY) p.31 Les investisseurs institutionnels ne sont pas (encore ?) lesbienvenussurlemarchérésidentielluxembourgeois (RomainMULLER,NR Invest, LuxReal) p.32 « Faciliter et encourager la création de logements abordables » (ministère du Logement) p.32 Vers une reprise progressive des prix de vente et un rééquilibrage dumarché locatif (atHome) p.33 La gestion immobilière au centre des préoccupations des décideurs (Enquête JLL) p.33 La reprise de l’immobilier résidentiel en France pourrait être contrariée si les tensions sur les ren- dements obligataires persistent (Thomas HUMBLOT, BNP Paribas) p.34 Les parts de SCI deviennent imposables à l’IFI pour les Luxembourgeois (Philippe LAURENS, NEXUS) p.34 t Droit / Emploi Le marché de l’emploi financier est-il en pause ? (Rémi FOUILLOY, Morgan Philips) p.35 « Le dialogue social est un pilier central du modèle social luxembourgeois » (ministèredesFinances/ministèredel’Économie) p.35 HowLuxembourgbecameagloballyattractivelocation for top talent (RanaHEIN-HARTMANN, Funds Talent) p.35 Comment attirer et fidéliser les meilleurs talents au Luxembourg ? (Caroline LAMBOLEY) p.36 Le rôle des family offices dans l’architecture de la pérennité (Renaud BARBIER, Osons) p.36 Business leaders in theGrandDuchyneed to reinvent (FrançoisMOUSEL, Cécile LIÉGEOIS, PwC) p.37 Gare au congé de maternité déterminé par une loi étrangère (MarieMALDAGUE, Castegnaro) p.37 Judgmentonhiddencapitalcontributionrequalification and interest expenses deductibility (Emilien LEBAS, Valentine PLATEAU, KPMG) p.38 Faillitesstables,liquidationsenhausse(STATEC) p.38 The crucial role of the second line of defence (Raphaël ERNST, PARTNRSRisk&Regulatory) p.39 Les implications TVA de cartes carburant et recharge électrique (Cédric TUSSIOT, Michel LAMBION, Olwenn GOASDOUE, Deloitte) p.39 Le télétravail, 5 ans après le Covid (Pierre-Olivier KOUBI-FLOTTE,Avocat, Docteur en droit, Professeur, EMDBusiness School) p.40 On Human Rationality in Market Microstructure (Michel VERLAINE, ICNBusiness School) p.40 TheDigitalizationofCorporateHealthcare:TheRoleof CaptivesinHealthTech(VittorioZANIBONI,EY) p.41 FMvaouvrirunPôlescientifiqueauLuxembourg p.41 CJEUvalidatesAsymmetric JurisdictionClauses for the First Time but sets out criteria (Katia FETTES, Ludmilla BOUCHEZ-LECUY,Ashurst) p.42 10 points d’action pour les start-ups (ministèredel’Économie/ministèredesFinances) p.42 t Informatique financière Leveragingthreatintelligence-drivensecuritytestingto fortify cyber resilience (MauriceSCHUBERT,YasserABOUKIR,Deloitte) p.44 The startupMopso closes a €1Mseed round p.44 L’IA va-t-elle encore transformer le monde ? (Johan VANDER BIEST, Candriam) p.45 AI transformation in banking (ABBL Forum) p.45 How Luxembourg is at the forefront of the industry’s future(DeloitteDigitalAssetConference) p.45 Request email as supplier contact (Editorial,Adelin REMY,AGEFI Luxembourg) p.46 EuropeattheCrossroadsofInnovationandIntegration (Oriane KAESMANN, LHoFT) p.46 Amit Halbhavi Joins Depowise to Go Global p.46 Le potentiel et la nécessité de l’IA pour sauver le Luxembourg et sa croissance économique (Sitraka FORLER, Consultant) p.47 CSSF aligns outsourcing ruleswithDORA framework (V.WELLENS,Ot.COVOLO,NautaDutilh) p.47 Hidden challenges of DORA’s Register of Information (MaximeHENNAU,EstelleFREMAUX,Reply) p.48 Mise enœuvre d’unCloud souverain à Luxembourg (DEEP by POSTGroup et OVHcloud) p.48 CommunicationandgrowthintheA.I.age(360) p.48 t Nominations p.43