AGEFI Luxembourg - juin 2025

AGEFI Luxembourg 2 Juin 2025 Economie Suite pageUne Donc bien qu’encore incertain, l’impact in- flationniste des tarifs douaniers sur les ni- veauxactuelsdevraitêtreassezlimitéselon nous et permettre à la Fed de continuer sa normalisationmonétaire plus tarddans l’an- née. Le marché est plutôt aligné sur ce point, anticipant deux baisses de taux cette année, laissant les anticipations d’inflation sur des niveaux proches de 2 % et les taux courts plutôt stables. Côté emploi, le taux de chômage à 4,2 % reste toujours sur des ni- veaux proches du plein emploi. Cependant, cette vague d’incerti- tudequipèsesurl’économiedepuis le Liberation Day du 2 avril, se tra- duit pour l’instant par des indica- teurs de sentiment très dégradés, que ce soitauniveauduconsommateurmaiségalementdes entreprises.Nouspensonsquecesindicateursdesen- timent devraient se traduire par une dégradation du marché de l’emploi américain dans les prochains mois.Silesentreprisesdoiventprendreenchargeune partie des augmentations des prix liées aux importa- tions sur leursmarges, celapourrait lespousser à être plus restrictives sur les embauches et potentiellement àcommenceràlicencier.Sicelles-cidécidentderéper- cuter ces coûts sur des consommateurs aujourd’hui plus fragiles, l’impact sur les volumes et leur chiffre d’affaires pourrait alors se faire ressentir. La ligne semble donc très fine aujourd’hui pour que cet épisode des tarifs douaniers ne laisse pasde séquelles sur les résultatsdes sociétés et donc sur le marché de l’emploi. La Fed, extrê- mement attentive à ces évolutions se tiendra prêteàagirrapidementencasdedétérioration, rappelons-nous la baisse de 50 bps en septem- bredernier sous fondd’inquiétude sur lemarché de l’emploi. Enfin, le déficit budgétaire s’établi à 7% du PIB avec une trajectoire qui ne semblepass’amélioreret,dansle mêmetemps,unedettenettequi représente aujourd’hui près de 100 % du PIB, alors qu’en 1980, elle n’en représentait que 25 %. Cette hausse de 75 points ne s’est pas faite de manière linéaire mais est àmettreaucrédit dedeuxévéne- mentsmajeurs : lapolitiquede relance liéeàlacrisefinancièrede2008(+35points)ainsi qu’à la gestion de la crise Covid (+20 points) ; les ré- cessions de 1980, 1990 et 2001 étant responsables de l’endettement supplémentaire. Ce stock de dette combiné à l’augmentation des taux d’intérêt coûte aujourd’hui au gouvernement améri- cain2,5xplus cher encharged’intérêt qu’il yadixans etpèsefortementsurledéficit.Pourpreuve,lebudget dédié au remboursement de la dette représente au- jourd’hui 17 %des dépenses totales contre moins de 10%il y a dix ans. La Big Beautiful Bill de Donald Trump qui vient de passer à la Chambre des Représentants n’arrange rien à la situation car demanderait, en l’état, de trou- verprèsde3000milliardsdedollarsdefinancement supplémentaire sur 10 ans. Le président et son ad- ministration comptent sur les revenus liés aux tarifs douaniers et aux coupes budgétaires généréespar le DOGE pour financer ce nouveau déficit, le marché en doute sérieusement. Cette gestion budgétaire laxiste des années précé- dentes couplée à un budget expansionniste com- mence à entamer la confiance des investisseurs concernant la dette américaine. Les parties longues des courbes remontent fortement avec, notamment, un taux à 30 ans ayant retouché, fin mai, ses plus hauts niveaux du cycle à 5,15 %. Bien qu’attractif en absolu, nous pensons qu’il ne faut pas se surexposer sur la partie longue de la courbe américaine pour l’instant, rappelons-nous du moment « Liz Truss » au Royaume- Uni durant lequel le marché obliga- taire avait très durement sanctionné un budget jugé trop dépensier. Enfin, outre ces considérations macroéconomiques propres auxÉtats-Unis, d’autres facteurs relevant da- vantagedesfluxde capitauxpourraient continuer de peser sur les parties longues de courbe. En effet, la dette américaine étant détenue à 30%par desinvestisseursétrangers,cesderniersjouentunrôle important. Le principal risque vient clairement du Japon qui détient 1 100 milliards de dollars de dette américaine de maturité longue soit plus de 3,5 %du stock total. Les investisseurs japonais ont étéhabitués à des taux d’intérêt extrêmement bas durant des dé- cennies, trouvant de l’intérêt dans les rendements en dollarmême après couverture du tauxde change. Aujourd’hui, aprèsun retourde l’inflation, laBanque du Japonnormalise sapolitiquemonétaire et les par- ties longues de courbe réagissent très fortement. Le tauxà 40 ans adépassé les 3,50%alors que le tauxà 2 ans est proche de 0,80 % après plus de 10 années en territoire négatif. L’arbitrage de détenir de la dette américainecouverteenyenparrapportàladétention de leur propre dette n’est plus intéressant sur ces ni- veaux et pourrait les amener à alléger leurs positions enbons d’État américain. Enconclusion,nouspouvonsnousattendreàunevo- latilité qui restera importante sur les taux américains àcausedunombreimportantdefacteursquiinfluent actuellement sur l’évolution de cette courbe de taux. Lapartie courtenous semblepeu risquée à ce jour où seul un fort rebondde l’inflationpourrait la faire cha- virer.Enrevanche,lapartielonguepourraitrestersous pressionencorequelquestempsavecdescraintesd’un dérapage budgétaire mais également de déboucle- ment depositions enAsie.Amoins que lemarchéde l’emploi ne finisse par craquer enpremier et oblige la Fed à agir plus rapidement que prévu. ThomasVEIT, HeadofFixedIncome,SeniorPortfolioManager, SpiritAssetManagement La dette américaine sous pression SOMMAIRE t Economie Hope for the best, prepare for the worst (Vincent JUVYNS, ING) p.1 et 3 La dette américaine sous pression (Thomas VEIT, Spirit Asset Management) p.1 et 2 Industrie européenne : entre tempête et espoir (Philippe LEDENT, ING) p.4 Zone euro : plutôt un bondébut d’année, mais après ? (Publication mensuelle du STATEC) p.4 « L’économie mondiale devrait éviter la récession » (DanieleANTONUCCI, Quintet Private Bank) p.5 Les aides au logement prolongées (ministère des Finances) p.5 Le Forum Économique des Amériques 2025 : « Le changement, vecteur d’opportunités » (Andrei RĂDULESCU, Macroéconomiste) p.6 «Améliorer la diversification des économies afin de mieux faire face à des conditions en évolution » (Xavier Bettel et Gilles Roth à la réunionOCDE) p.6 « Nous devons saisir les opportunités de collabora- tion » (Gilles Roth en visite de travail au Japon) p.6 United States and China: between forced coopera- tion and open confrontation (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.7 Inauguration de l’ambassade du Luxembourg au Canada (Xavier Bettel au Canada) p.7 L’Union européenne, une puissance géopolitique ? (JeanMARSIA, FrançoisMENNERAT, S€D) p.8 « Le premier frein à la compétitivité, c’est le prix de l’énergie » (Conseil « Compétitivité » à Bruxelles) p.8 Print money or sink: Europe faces an existential choice (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.9 LaBCEabaisse ses tauxdirecteurs (Reuters) p.9 LaTurquie, nouvellepuissance régionale, enéquilibre entre troismondes (MarcTRENTESEAU,Ambassadeurhonoraire) p.10 A Fictional Text: Washington D.C., August 17, 2025: The Great Devaluation of the Dollar (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.11 Economie mondiale : vers un nouveau semestre agité ? (Hélène BAUDCHON, BNP Paribas) p.11 t Conseil / RSE “Luxembourg’s tax environment is seen positively” (EY LuxembourgAttractiveness Survey) p.12 UKNon-Doms Eye Luxembourg: Tracking the Shift After UK Tax Changes Xavier MARTINEZ, Sacha THILL, Henri PRIJOT, KPMG) p.12 Understanding Debt Capacity Analysis in Transfer Pricing: A Luxembourg Perspective (Xanthippi KLADOU, Sophie BOULANGER, KPMG) p.13 CSRD in Luxembourg: what asset managers should know (Sara GARCIA, Arendt &Medernach, Rocco MEZ- ZATESTA,Arendt Regulatory&Consulting) p.14 Lancement du label Finance Europe (ministère des Finances) p.14 Lesmillionnaires luxembourgeois perdent du terrain (WorldWealth Report 2025 - Capgemini) p.15 Beyond the KID: Unlocking new communication opportunities with consumer composite investments (Francois Kim HUGE, Tobias DEGUNTHER, Deloitte) p.16 Private credit competition is set to intensify in Europe (Study fromNordic Trustee) p.16 Driving Transformation in Tax, Compliance, and Regulation through Digitalization, Transparency, and StrategicAlignment (Tax Roundtable EY) p.17 OneLife dépasse les 10 milliards d’euros d’actifs et accélère sa transformation p.17 EUbank’s green shift: leadingwith climate strategy (Vanessa MÜLLER, Blanca HIDALGO, Andrea ZARA, EY) p.18 L’UE retarde les règles de Bâle III sur les risques de marché (Reuters) p.18 Cracking the Code: Transforming Prospectus Review ThroughRegulatory Tech atArendt (CorinnePRINZ, YannFIHEY, XavierMANGEARD, Pierre-Yves MAUCHARD, Arendt) p.19 The use ofAI across Luxembourg’s financial industry (ABBL, ALFI, CSSF) p.19 Defending Europe in theAge of ESG: Legal Tensions BetweenEUDefenceSpendingandSustainableFinance Regulation (Lisa KLEMANN, Garry REULAND, KLEYR_GRASSO) p.20 Le Luxembourg actualise son évaluation nationale des risques de blanchiment de capitaux (ministère de la Justice) p.20 Simplifying Sustainability - Regulatory Evolution in ESGDisclosure (Oriane KAESMANN, LHoFT) p.21 An overview of the fight against corruption at the transnational level (Nessym Jules TIR, Wolff& Partners SCS) p.22 TVA : Quelle est la base taxable des services intra- groupe ? (Cédric TUSSIOT, Tomas PAPOUSEK, Michel LAMBION, Deloitte) p.22 Understanding the Impact of Pillar Two on Financial Reporting: Key Takeaways fromCNCQ&A 25/035 (Christian SCHLESSER, Eduardo ISIDRO, EY) p.23 La biodiversité, enjeu stratégique pour la finance in- clusive (Nausica FIORELLI, ADA) p.23 Navigating the new frontier: Understanding the impact of AIFMD2 on EU alternative investment fund managers (Bertrand PARFAIT, Alexandre GALGAN, FrancescoD’AVANZO, Deloitte) p.24 “ManCos’ operating models are being reshaped” (PwC’s Observatory for Management Companies 2025) p.24 DEI at a crossroads: Why inclusion still matters in 2025 (Foyer Group) p.25 Les mules financières ne sont pas toutes identiques (Jonathan LAMB, LexisNexis Risk Solutions) p.25 t Fonds d’investissement PrivateEquity:focussurlesstratégiesd’investissement des institutionnels (Thibault DELBARGE, Altaroc) p.26 The Rise of Timber and Forestry Funds in recover- ing PE and VCMarkets (SauravCHAKRABORTY, Raphaël BETTI, EY) p.26 Malgrélesinnombrablesvolte-facesdel’administration américaine, la conjoncturemondiale semble résister (Guy WAGNER, BLI) p.27 ESMA’s Final Reports on RTS and Guidelines on LMTsundertheRevisedAIFMDandUCITSDirective (A.NEZERITIS,M.HIRTZ,S.RANTE,Ashurst) p.27 “2024 mark real progress for Luxembourg as cross- border fund centre” (ALFI Report) p.28 European sovereignty as opportunity (ChristopheHAUTIN,AllianzGlobalInvestors) p.28 Création d’Indosuez Fund Solutions p.28 LPEA’sAGMHighlights 16%MembershipGrowth in 2024 p.29 Investors would be wise to stay the course (Study by Capital Group) p.29 Conseilsd’hygiènefinancièreavantunétéboursieragité (ChristopherDEMBIK,PictetAssetManagement) p.30 Investor optimism returns (Damien PETIT, Banque de Luxembourg) p.30 Les ETF actifs dynamisent les investissements obligataires (Michael John LYTLE, Tabula IM) p.30 Some suggestions for EuVECA3.0 (SebastiaanNiels HOOGHIEMSTRA, Loyens & Loeff) p.31 US equities: risk premium is being eroded; any po- tential upside is diminishing (Michaël LOK, Union Bancaire Privée - UBP) p.32 Stablecoins: the next monetary revolution? (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.32 L’arlésienne de la croissance des bénéfices (FlorianALLAIN, Mandarine Gestion) p.32 Carbon markets: the asset class that speaks the lan- guage of climate and capital (DavidCZUPRYNA, STXAssetManagement) p.33 Les investisseurs immobiliers prudemment optimistes (Enquête JLL - Belgique et Luxembourg) p.33 A decade since the Paris Agreement and the green bond market has never looked better (Johann PLÉ, AXA IM) p.34 LePrivateEquityaucœur de la transitionénergétique (Ferdinand DALHUISEN, Pablo REVUELTA, ODDO BHFAsset Management) p.34 t Droit / Emploi Une première auLuxembourg : LeTribunal du travail seprononcesurlestatutd’untravailleurdeplateforme (Anaïs PHILIPP, Castegnaro) p.35 Recordenmatièrededonsphilanthropiques p.35 Arrêtons de croire qu’il faut uniquement des talents pour réussir (Caroline LAMBOLEY) p.36 L’employabilité apparaît comme la priorité absolue (EnquêteWorkmonitor Pulse de Randstad) p.37 Ce que le monde doit à l’Église (Dominique de la BARRE, LaNouvelle Ligne) p.37 64 % des luxembourgeois héritent directement de leurs grands-parents (Etude Capital Group) p.37 La CAAde Paris donne une leçon à l’administration fiscale et corrige le comité de l’abus de droit ! (Me Philippe LAURENS, NEXUSConseils) p.38 Lutte contre la traite des êtres humains au Luxem- bourg : entre complexité juridique et défis pratiques (Nicolas DUCHESNE, Conférence Saint-Yves) p.39 Entrepreneurs’Days:Une journéedédiéeaudébutde votreentreprise(HouseofEntrepreneurship) p.39 Turbulences à tous niveaux et éducation financière comme remède efficace (EFPALuxembourg) p.40 « Le pavillon illustre parfaitement la diversité du Luxembourg » (S.A.R. leGrand-Duc au Japon) p.40 Enjeux de transition : comment accompagner la transformation ? (LilyDESNOES, LBPAM) p.41 PwC forms an alliancewithFinologee p.41 t IA / ICT Accélérer la souveraineté numérique 2030 (ministère de la Digitalisation) p.44 Lancement d’une campagne nationale de lutte contre la fraude en ligne (ministèrede l’Économie) p.44 DoyoureallyneedbothPSD2andMiCAlicences?EBA issues no-action letter on interplay between payments andcrypto-regulations(NautaDutilhAvocats) p.45 Transformation digitale : concilier innovation, cadre réglementaire et compétences humaines (Chloé HENIN, WESTPOLE) p.45 L’IA à toutes les sauces… et parfois sans recette (Renaud BARBIER, Osons) p.46 Adoptiondel’IAdansl’industrie(EnquêteFEDIL) p.46 Howa Luxembourg Fintech is Redefining Treasury for Mid-Sized Businesses (Dr. JürgenWOLFF, Financial Navigator) p.47 30 recommandations pour faire du Luxembourg un hub de l’IA (Chambre de Commerce) p.47 t Allure, Influence p.41 t Nominations p.42 et 43