Agefi Luxembourg - octobre 2025

AGEFI Luxembourg 2 Octobre 2025 Économie Suite pageUne L’incertitude budgétaire et les tensions poli- tiques ont encouragé les ménages français à maintenir un taux d’épargne élevé (18,5%selon l’INSEE), limitant ainsi la consommation. L’in- flation évolue autour de sa cible de 2 %. Les risques sur les prix sont globalement orientés à la baissegrâceàune croissancemodéréedes salaires, un euro fort et des prix producteurs chinois faibles, qui contribuent à réduire les coûts des importations. Le cycle de baissedes tauxde laBCE initié en juin 2024 touche à sa fin avec un taux de refinancement actuellement à 2%. Lesmarchés obligataires et l’évolutiondes taux Lemarchéobligataire américaina eu beaucoup à digérer cette année entre les droits de douane et le débat concernant leur impact sur l’inflation, l’adoption de la loi One Big Beautiful BillAct (le projet phare de po- litiqueintérieureduprésidentTrumpquigarantitdes déficits budgétaires élevés à perte de vue), et le flot habituel depublicationsmensuellesdedonnées éco- nomiques. Nous avons donc assisté depuis le début del’annéeàcequelemarchéqualifiede bullsteepening sur la courbe américaine, ce qui signifie que les taux d’intérêtàcourttermeontbaisséplusrapidementque les taux à long terme, entraînant une courbe de ren- dement plus inclinée. La courbe des taux dans la zone euro s’est également pentifiée depuis le début de l’année avec les taux allemands à un an passant de 2,25%à 1,9%tandis que le 10 ans a augmentéde 2,35%à 2,75%et le 30 ans de 2,60 % à 3,25 %. Dans le même temps, les taux français ont rejoint les taux italiens sur toutes lesmaturités. Au niveau des marchés du crédit en Europe, les primes de risque ont continué à baisser pour atteindre des niveaux inégalés depuis plus de 10 ans, ce qui reflète la confiancedumarchédans la capacitédes émetteurs à fairefaceàleurséchéances. Les actions, entre espoir et vigilance Lesmarchés actions, quant à eux, bénéficient dusou- tien implicite des banques centrales. La perspective d’un environnement monétaire favorable limite les corrections et entretient l’attrait pour cette classed’ac- tifs.Néanmoins,lavolatilitéresteélevée,carlesinves- tisseurs demeurent exposés aux aléas des tensions géopolitiques et à la crainte d’un ralentissement plus marqué de l’économiemondiale. Les marchés actions prolongent leur dynamique haussière grâce à l’amélioration des indicateurs éco- nomiques et à un retour de la confiance. Les risques de récession s’éloignent et le scénario « Goldilocks » (qui désigne une situation économique idéale où la croissance est stable etmodérée, l’inflation estmaîtri- sée,etlechômageestfaible)trèsfavorableauxactions est de nouveau évoqué. La saison de publication des résultatsdudeuxièmetrimestren’apasdéçumêmesi les attentes étaient faibles. Enconséquence, l’optimisme est revenuàWall Street et les multiples de valorisation dépassent désormais les pics de 2000 à près de 23 fois les profits estimés pour 2026, avec une tendance guidée par l’appétit pour les valeurs technologiques. La stabilisation des prévisions de bénéfices, combinée à l’impact structu- rellementpositifdesprogrammesderachatsd’actions, offre un soutien supplémentaire auxmarchés. D’unpointdevuegéographique,lesactionsdespays émergents, en particulier asiatiques, se sont particu- lièrementdistinguéescesderniersmois.Cesdernières bénéficient d’un différentiel de croissance favorable parrapportauxéconomiesdéveloppées,deladépré- ciationmarquéedudollaretdespolitiquesmonétaires accommodantes des banques centrales locales. En Europe, ce sont surtout les secteurs considérés comme « value » qui ont tiré leur épingle du jeu. On notera la qualité des résultats trimestriels du secteur bancaire qui rappelle l’amélioration de la santé des banques européennes suite à la remontée des taux. Danssonensemble,lesecteurapubliéunehaussedu produitnetbancairede3%grâceàl’améliorationdes revenusnetsd’intérêt,maisc’estsurtoutlacapacitédu secteur à battre les attentes qui impressionne. Devises, dettes et perspectives Depuis le début de l’année, l’euro s’est apprécié de 14 % face au dollar atteignant les 1,18, réalisant ainsi une de ses meilleures performances sur neuf mois. Leplusévidentdesfacteursdesoutienàladeviseeu- ropéenneestlaréductiondudifférentieldetauxd’in- térêtdesdeuxcôtésdel’Atlantique.Unnouveaucycle de baisses des taux s’enclenche aux États-Unis. Les marchés anticipant près de deux baisses d’ici à la fin de l’année, puis au moins deux en 2026. Quant à la BCE, elle est dans une positionde statu quo avec pro- cessus de désinflation terminé. Mais au-delà de ces divergences de politique monétaire, fondamentale- ment, le dollar semble moins inspirer la confiance. D’une part, les États-Unis doivent financer une dette colossaleet,d’autrepart,latentativedemainmisepo- litique de laMaison Blanche fragilise la Fed. Quant à la dette et aux turbulences politiques fran- çaises, elles sont certes dans le viseur des marchés, mais pour l’heure, elles ne pèsent pas significative- mentsurl’euro.Lesrelèvementsdenotesdecréditde l’Espagneetdel’Italiecompensentlesmauvaisesnou- velles en provenance de l’Hexagone, et les marchés voient plutôt le verre àmoitié plein. TanguyKAMP, HeadofInvestmentManagement, IndosuezWealthManagementLuxembourg Retour aux affaires pour les marchés financiers SOMMAIRE t Économie Retour aux affaires pour les marchés financiers (Tanguy KAMP, Indosuez Wealth Management) p.1 et 2 Rapport Draghi, un an après (AlineGOUPIL-RAGUÉNÈS, OstrumAM) p.1 et 4 Avènement au Trône de S.A.R. le Grand-Duc Guillaume p.5 International Ranking of Luxembourg 2015-2025 (Editorial -AdelinREMY,AgefiLuxembourg) p.6 « Le succès de l’ONU dépend de chacun d’entre nous » (Luc Frieden à l’Assemblée générale des Nations unies) p.6 Réunion du Trade and Investment Board (ministère de l’Économie) p.7 « Construire des ponts entre l’Espagne et le Luxembourg » (Gilles Roth à Madrid) p.7 Le monde selon Trump (Frédéric LEROUX, Carmignac) p.8 Abusive practices in the field of VAT: it is easier to slip into it! (AntonioMERINO, BakerMcKenzie) p.8 Hausse des taux : la France au bord du précipice ? (ChristopherDEMBIK,PictetAssetManagement) p.8 Lancement du « Prêt Compétitivité Pérennité » à taux zéro (ministère des Finances / ministère de l’Économie / SNCI) p.9 Unecroissanceetunecohésionsocialequivontdepair (GillesRothprésentelebudgetdel’État2026) p.10 Classement international duLuxembourg 2015-2025 (Editorial -AdelinREMY,AgefiLuxembourg) p.11 Tarifs américains : le poison lent de l’économie européenne (Philippe LEDENT, ING) p.11 Les droits de douane américains n’ont pas déraillé la croissance mondiale jusqu’à présent (Guy WAGNER, BLI - Banque de Luxembourg Investments) p.12 Ministers Advance on “Finance Europe” (Meeting European Competitiveness Laboratory - LAB) p.12 EY Luxembourg closes the 2025 financial year on a high note p.12 L’économie luxembourgeoise amorce une reprise progressive (Projections 2025-2029 du STATEC) p.13 L’OTAN et l’UE sont-elles à même de faire face à la menace russe actuelle ? (Jean MARSIA, Société européenne de défense AISBL - S€D) p.14 Le Luxembourg soutient le fonds pour la résilience à la sécheresse (ministère des Finances) p.14 t Wealth management Is it possible for wealth managers to embrace AI while managing the risks? (Abdelhay TOUDMA, Jens SCHMIDT, EY) p.15 When Banking Meets Accounting Standards (Kowshika ROBINSON, Haca Partners) p.16 De banquier privé à Family Office : Changement d’approche (Sébastien PAGANO, FI&FO) p.17 Secteur bancaire : après le rallye (Pierre PINCEMAILLE, DNCA Investments) p.18 Compliance & Insurance distribution: welcome clarifications on the duty to advise (Nessym Jules TIR, Wolff & Partners) p.18 Performance absolue obligataire : Garder le capdans toutes les configurations de marché (Henriette LE MINTIER, Guillaume FRADIN, LBP AM) p.18 Dette privée : entre croissance soutenue et vigilance accrue (Jean-BaptisteBERTHON,Amundi) p.19 Quand l’innovation redéfinit leWealthManagement et leWealth Planning (EFPALuxembourg) p.19 Rethinking Captive Domiciles in a Changing Envi- ronment (PhilippLÜRZER, Janic SCHILLING, Swiss Re) p.20 LeWealthManagement à travers les actifs alternatifs (DianaDIELS, Luxembourg For FamilyOffice) p.20 La confidentialité impossible ? Les Family Offices à l’ère de la transparence forcée (Renaud BARBIER, Osons) p.21 BGLBNPParibas inaugure son nouveau siège p.21 t Fonds d’investissement Mapping digital maturity: The five dimensions shaping the future of Luxembourg’s IFMs (Sergio VENTI, Deloitte) p.22 Building fixed income portfolios under the Trump presidency (Mohammed KAZMI, UBP) p.22 Marché des sorties : des volumes en croissance, tirés par les grandes transactions américaines (Louis FLAMAND, Altaroc) p.22 Semi-liquid funds: Luxembourg’s next frontier in private markets (Martin PACAUD, Marie-Laure MOUNGUIA, EY) p.23 Deux approches pour investir de nouveaux capitaux (Michael STROBAEK, Clément DUMUR, Lombard Odier) p.23 UCITS – market trends, regulatory shifts and what comes next (Fiona De WATAZZI, Jasmine CORNIL, Arendt & Medernach) p.24 Naviguer dans desmarchés volatils : L’intérêt d’une allocation d’actifs flexible et mondiale par le biais d’ETFs (Laurent DENIZE, Matthieu BARRIERE, ODDO BHF) p.24 Opportunités sur lemarché obligataire : La pente est de retour (Charudatta SHENDE, Candriam) p.25 10idéesreçuessurlespetitescapitalisationsenEurope (Philip BEST, Quaero Capital) p.26 ETF investors turn to Europe’s expanding range of opportunities(Chris IGGO, AXA IM) p.26 Un nouveau cycle de taux pour la FED, un nouveau cycle pour le High Yield US ? (Gilles FRISCH, Mandarine Gestion) p.26 From Compliance to Opportunity: The US GAAP shift you didn’t see coming (Jeremy PAGES, Stephen MITZEL, Shadjiah MOONIARUCH, Yi XU, Deloitte) p.27 2025 edition of the “Investment Funds Luxembourg” report (EY Luxembourg) p.27 Carbon Credits: A New Frontier for Luxembourg FundManagers (Clément JULIEN, Andrei SENCHUK, EY) p.28 On qualified lotteries and the crisis of representative democracy (Michel VERLAINE, ICN) p.28 Howtodealwith conflicts of interestwhenmanaging funds (Michael DAEMGEN, Gaëlle SCHNEIDER, Arendt & Medernach) p.29 SIA - The EC’s BluePrint for Tax-incentivized Invest- ment Accounts (Sebastiaan N. HOOGHIEMSTRA, Loyens&Loeff) p.30 Latest Luxembourg National transposition: Key Impacts under AIFMD II & UCITS (Yindong HU, Francois-Xavier Le CORRE, MC Square) p.31 L’engagement, un véritable levier de l’investissement durable pour générer un impact environnemental (Leïla KAMARA, KamaraAdvisory) p.31 t Immobilier Luxembourg : simplifier la complexité des fonds immobiliers grâce à une approche “one stop shop” (Christian BUHLMANN, Clément MARTINEZ, TrustConsult Group) p.32 Bridging the valuation gap: The strategic role of continuation funds in European real estate (QuentinGILLOIS, RodrigoDELCOURT,Arendt & Medernach) p.32 Lemarchéimmobilierluxembourgeoiscôtéacquéreur (Audrey PAPY, Marylin DEBY, B-Side) p.33 Prix, tendances par région…Tout ce qu’il faut savoir sur l’immobilier luxembourgeois (atHome.lu) p.33 Le gouvernement renforce son engagement pour le logement abordable (ministère duLogement) p.33 Unbasculementhistoriquedesprioritésdesemployés luxembourgeois (Baromètre des préférences des salariés JLL) p.34 DeterioratingClimate in theU.S. ResidentialMarket (Andrei RADULESCU, Macroeconomist) p.34 EvolutionsdesprixdesterrainsàbâtirauLuxembourg en 2023 et 2024 (ministère du Logement) p.34 Coliving au Luxembourg : sécuriser juridiquement vos projets (Stéphanie JUAN, MOLITORAvocats à la Cour) p.35 Le Logement en chiffres n°18 : Forte augmentation de l’activité, hausse des prix de vente (Observatoire de l’habitat, STATEC) p.35 t Droit / Emploi LegalAspects of the External LitigationAssessment - Part 1 (Régis BONNAN, Alain GREC, Profile Investment) p.36 E-FORUM2025 : L’e-commerce, moteur d’expansion internationale (Chambre de Commerce) p.36 Transmettre sonentreprise : entre stratégie et émotion (RamonHOYOS, BIL) p.37 Insuffisance professionnelle du salarié et obligations réglementaires de l’employeur du secteur financier (M e Anissa BENREJEB, Castegnaro) p.37 Tax controversy series: Administrative Court - Decision on provisional tax assessments (EmilienLEBAS, Valentine PLATEAU, KPMG) p.38 La règle «UTPR» prévue par Pilier II est-elle illégale ? (PeterMOONS,AlineNUNES,Amaury CHANAL, Loyens & Loeff) p.39 Naissance de l’association “Entrepreneurs d’Impact Luxembourg” p.39 Luxembourg Unveils Major Reform of the Media Sector Rules (V. WELLENS, O. COVOLO, A. BLEICHER, NautaDutilh Avocats) p.40 ADEMetUEL : 10 années au service de l’emploi p.40 La contagion silencieuse qui fait ou défait la perfor- mance de votre entreprise (Caroline LAMBOLEY, Lamboley Executive Search) p.41 t Informatique financière Allierconfianceettechnologiedanslalutteeuropéenne contre la fraude aux paiements (JohnHUTTON, LexisNexis®Risk Solutions) p.44 PayTechs:lesbanquesrisquentdeperdreenpertinence auprès des commerçants (Capgemini) p.44 Table ronde : Guerre desmonnaies, Kairos Stablecoin (Michel DE KEMMETER, Kairos) p.45 Identifier la gouvernance de l’IA pertinente pour votre entreprise (Michelle EISENBERG, Unit4) p.46 Laconfiancedansl’IAgénérativeprogresse(SAS) p.46 FromCompliance to Competitive Edge: Navigating theNewDigital RiskLandscape (Spike Reply) p.47 Innovating with Integrity: Why Responsible AI Is Essential (EPAM) p.47 t Leadership, Influence p.41 t Nominations p.42 et 43