Agefi Luxembourg - février 2025

AGEFI Luxembourg 2 Février 2025 Economie / Banques Suite pageUne Lesargumentsgénéralementévoquésen faveurdumarchéaméricaintournentau- tour de « l’exceptionnalisme améri- cain » . L’idée étant que les États-Unis disposent de certains avantages fonda- mentauxtelsqu’uncoûtdel’énergiemoins élevé, un marché domestique très impor- tant et le fait de contrôler la monnaie de ré- serve et de commerce mondial, ce qui leur permet de ne pas avoir de contraintes pour financer leurs déficits.Acela s’ajoute le fait que les entreprises américaines sem- blent dominer l’économie digi- tale. Plus récemment, l’électionde DonaldTrumpest censée appor- ter une nouvelle vague de déré- gulations et de baisses d’impôts favorables aumarché américain. Le fait est toutefois que depuis 2017 la surperfor- mancedumarchéaméricains’expliqueparlahausse de son multiple de valorisation et non pas par une croissance bénéficiaire nettement supérieure à celle des autres régions (tout comme la croissance écono- mique plus élevée aux États-Unis résulte avant tout d’undéficitbudgétairenettementplusélevé).Ilenré- sulte que sur base de la plupart des ratios de valori- sation, la prime du marché américain est aujourd’hui historiquement élevée . Un autre élé- ment à noter concernant la performance du marché américainestqu’elles’expliqueparunnombretrèsli- mité de valeurs. Cette étroitesse se constate même danslesecteurtechnologique.Sasurperformance l’année dernière reposa essentiellement sur une seule valeur : Nvidia. La surperformancedumarché américain illus- tre le phénomène bien connu que « les mar- chés font les nouvelles » . Les éléments à l’origine de la hausse sont ensuite évoqués pour justifier une poursuite de la hausse. Les va- leurs technologiques en sont un bon exemple. Elles semblaient perdre de leur splendeur en 2022 avant que le thème de l’intelligence artificielle ne leur insuffle une nouvelle dynamique. Il ne fait pas de doute que les grandes valeurs technolo- giques américaines sont dans l’ensemble de très bonnes so- ciétés. Elles disposent d’avan- tages compétitifs et génèrent des fluxde revenus récurrents et un rendement sur capitaux employés élevé. Elles sont toutefois au- jourd’hui très chères et leur croissance bénéficiaire commence à diminuer. Ànoter aussi qu’avec le cloud et l’intelligence artificielle, ces sociétés commencent à entrerdavantageenconcurrenceentreelles,alorsque jusqu’àprésent, chacunedisposait d’unquasi-mono- pole dans son activité principale. Denombreuxexemplesdémontrentl’absurditédela situation actuelle : la capitalisation boursière des 15 plus grandes sociétés américaines est presque équi- valente à celle des marchés européens, japonais et émergents réunis, les 27 plus grandes sociétés de semi-conducteurs ont aujourd’hui une capitalisation boursière totale qui dépasse celle des secteurs de l’énergie et desmatériaux combinés, la capitalisation boursière de Tesla a augmenté de 850 milliards de $ en deuxmois, ce qui constitue autant que la capitali- sationboursière totaledes 10autresplusgrandspro- ducteurs de voitures. Il importe de noter qu’acheter un indice n’est pas né- cessairement une mauvaise idée. Lorsque la valori- sation d’un marché est raisonnable, qu’on croit aux perspectivesdecemarchémaisqu’onnedisposepas nécessairement des ressourcesnécessairespourysé- lectionner des actions individuelles, acheter l’indice peutconstituerunesolution,quiplusestbonmarché. Atitre d’exemple, onpourrait citer lemarché chinois aujourd’hui. Il existe cependant une corrélation étroite entre valorisation et rendement sur le long terme . Et leniveaudevalorisationdumarché améri- cainestaujourd’huitellementélevéquelerendement auqueluninvestisseurpeutraisonnablementpréten- dre est particulièrement bas. La valorisation élevée dumarchéaméricains’expliquetoutefoisparlepoids démesuréd’unnombrelimitédevaleurs.End’autres termes, si l’indice est cher, de nombreuses valeurs américaines ne le sont pas. Pourqu’unebullesepoursuive,ilfautqu’elleattirede plus en plus de capitaux. Et il est tout à fait possible que la gestion indicielle continue à gagner des parts de marché au détriment de la gestion active. Nous voyonsnéanmoinsaminima 3risques pourlesecteur technologique américain, et, partant, pour le marché dans son ensemble : - des déceptions potentielles autour de l’Intelligence artificielle, surtout eu égard aux dépenses d’investis- sement particulièrement élevéesdesgrandes sociétés technologiques dans ce domaine ; -unassèchementdesliquidités.Alorsquelesmarchés ontbénéficiédepuisfin2022deliquiditésabondantes, la situation va commencer à changer en 2025 avec la nécessité de refinancer une grande partie de la dette publique et privée. Il s’agit d’un risque pour tous les marchés (du moins occidentaux), mais le marché américainsembleleplusendanger,étantdonnéqu’il a le plus profité de la hausse des liquidités ; - un affaiblissement du dollar. La corrélation entre hausse du dollar et surperformance des valeurs de croissanceaméricainesestactuellementtrèsélevée.Un dollarfortsemblepourtantincompatibleavecl’objectif del’administrationTrumpderéindustrialiserlesÉtats- Unis. Donald Trump a ainsi déclaré à plusieurs re- prisesquelamonnaieaméricaineétaitsurévaluée.La situation actuelle ressemble à celle ayant existé au début de sonpremiermandat. La combinaison d’un environnement plaidant en fa- veurdesactionsetd’indicesboursierschersparledonc clairement pour une gestion active , même s’il est il- lusoiredepenserqu’unetellegestionpuissedurable- ment surperformer tant que l’engouement pour la gestion indicielle continuera. Un investisseur a au- jourd’hui le choix entre jouer la carte dumomentum avec les risques associés ou opter pour une stratégie axéesurlesfondamentauxaveclerisquedesous-per- former les indices, dumoins à court terme. Guy WAGNER, CIO BLI - Banque de Luxembourg Investments Perspectives 2025 Investir ou spéculer ? SOMMAIRE t Economie / Banques Perspectives 2025 : Investir ou spéculer ? (Guy WAGNER, BLI - Banque de Luxembourg Investments) p.1 et 2 La « Boussole pour la compétitivité de l’UE » : comment en faire un booster efficace ? (Philippe-Emmanuel PARTSCH,Arendt) p.1 et 3 Letauxneutre:uneboussolepourlesbanquescentrales (Philippe LEDENT, ING) p.4 Shine,Baby,Shine(JeanKELLER,QuaeroCapital) p.4 “UnleashingAmerican Energy” (naturalnews, scientific american) p.4 Private wealth in motion: The great exodus (Yacine DIALLO, Pierre-Philip LEROUX-MOGA, Charles Russell Speechlys) p.6 Moody’s confirme le «AAA » du Luxembourg (ministère des Finances) p.6 Nouvel effritement du secret bancaire belge en perspective : Vers la fin de l’anonymat des inves- tisseurs en cryptomonnaie ? (Denis-Emmanuel PHILIPPE, BloomLaw) p.7 « Il reste primordial que l’UE et ses États parlent d’une seule voix » (Conseils Compétitivité) p.7 Donald Trump: after tariffs, a self-sabotage of the dollar? (BrunoCOLMANT, RoyalAcademy of Belgium) p.8 Structured finance and securitization: Catalysts for more inclusive finance via microfinance (Papa SaliouDIOP, Lydvine ZINSOU, EY) p.8 Key legal considerations in respect of pledges over ac- countsopenedthroughanelectronicmoneyinstitution (Alexis BOUVET, Corina MOROSANU, Baker McKenzie) p.9 The resilience of infrastructure: Understanding valuation considerations (Zeeshan AHMED, Christophe VANDENDORPE, EY) p.10 «Une situationfinancière plus favorable pourmieux affronter les défis d’aujourd’hui et de demain » (Gilles ROTH, ministère des Finances) p.10 FATCA/CRS status quo - Business as usual or still an operational challenge? (Camille PEREZ, Frauke Anna Maria ORTMANN, PwC) p.11 A year in review: Luxembourg Investment Tax Credit and its potential opportunities (Adam KUNDRAT, Nicolas DEVERGNE, Deloitte) p.12 A major shift in monetary paradigm (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.12 « Il est important que l’Europe reste unie » (Gilles ROTH, Eurogroupe, Ecofin) p.12 Temps maussade pour l’Europe (Jan VIEBIG, ODDO BHF SE) p.13 « Façonner la finance de demain » (Luxembourg for Finance - planAmbitions 2030) p.14 Une politique de coopération au développement basée sur des valeurs (Xavier BETTEL à laChambre des députés) p.14 « L’État doit se réformer, se concentrer sur ses missions régaliennes » (Yves-Thibault de SILGUY, ancien Commissaire européen à la fiscalité) p.15 Lancement de la présidence luxembourgeoise de l’Union Benelux p.15 Du statut de mauvais élève à acteur de pointe : Comment le Luxembourg a transformé sa lutte contre le blanchiment d’argent (HalimMEGHARBI, House of Compliance) p.16 Pourmieux résister aux chantages de Trump, créons une Fédération à côté de l’Union européenne ! (Jean MARSIA, Société européenne de défense AISBL - S€D) p.16 L’assuranceW&I : Un outil clé pour fluidifier les né- gociations dans les transactions M&A (Alexandra PARDOU, Gérald STEVENS, Trialys LawFirm) p.17 Transforming private bank lending by overcoming obstacles and seizing growth opportunities (ElenaPETROVA,EricGUTZWILLER,Deloitte) p.18 Taxation of capital gains on securities inBelgium: the path to failure (BrunoCOLMANT,RoyalAcademyofBelgium) p.18 Payment Fraud on the Rise: Regulator Pushing Various Initiatives to Support Clients and Industry (VanessaMÜLLER, Clément ROBERT, EY) p.19 Stratégie 2030 de la LSFI Luxembourg p.19 t Fonds d’investissement ProceduraltacticsinLuxembourgcorporateandfinan- cial disputes: noteholders’ relief (Olivier MARQUAIS, Jeanclaude LACATENA, Loyens & Loeff) p.20 SFDR requirements: which liability for whom? (AnnaMATEUSIAK,Arendt &Medernach) p.21 LeGroupe BEI enregistre des résultats record p.21 Transformation:AMatter of Survival forAlternative Asset Managers (LaurentCAPOLAGHI,AurélieCOMPTOUR,EY) p.22 ESG 1000: Luxembourg’s New Sustainability Certi- fication Standard (LuxembourgforFinance) p.22 Cinq clés pour investir en 2025 (Bérenger DE LABLACHE, Capital Group) p.23 Celebrating 15 Years Luxembourg Private Equity and Venture Capital Association (LPEA) p.23 Basel IV and the Output Floor (OF): Navigating the Future of CapitalAdequacy (NadineKHODR,Alma DIZDAREVIC, HACAPartners Consulting) p.24 Launch of Innovative RiskAcademy (ALRiM and GFR) p.24 Surprise européenne (ChristopherDEMBIK,PictetAssetManagement) p.25 PrivateEquity:comprendrelesleviersdeperformance (Frédéric STOLAR, Altaroc) p.25 AligningCarriedInterestwithSustainabilityIndicators in Private Debt (RaphaëlBETTI,Marie-LaureMOUNGUIA,EY) p.26 Les nouveaux challenges du monde alternatif (QingYANG,SociétéGénéraleSecuritiesServices) p.26 SFDR Review: Recommendations from the EU Platform on Sustainable Finance (Dara INGALLO, Lisa KLEMANN, A&O Shearman) p.27 CSRD: A legal perspective from Luxembourg (G.MASFAYON,A. GILIJOVA, DLAPiper) p.28 Europe remains a global leader in sustainable finance (ALFI study finds) p.28 IA et ESG : opposition de principe(s) ? (Candice BOCLE, Mandarine Gestion) p.29 Luxembourg Fund Governance Survey 2024 (ILA PwC Annual Fund Day 2025) p.29 US Economy at the beginning of Trump 2.0 Admin- istration (Andrei RADULESCU) p.30 Moonfare is democratising access to privatemarkets (KarimBOUSSETTA, HeadFrance, BeNeLux) p.30 Real Estate Tokenization: A New Era for Property Investment and Luxembourg’s Strategic Role (Lena Le GAL, Romain SWERTVAEGER, Mayank NAGAYACH, EY) p.31 Europe’s first CLOETF now listedonLuxSE p.31 The Great European Fundraising Reshape: Evergreen & ELTIF 2.0 (Chrys IBOMBO, MC Square, Stefan STAEDTER, Arendt &Medernach) p.32 Trump 2.0 : est-ce la fin de l’investissement durable ? (LloydMcALLISTER, Carmignac) p.32 The Impact of the EUAIAct on Luxembourg Funds and their Managers (S. N. HOOGHIEMSTRA, Loyens&Loeff) p.33 Welcome updates: Circulars dealing with UCIs and tax residence certificates & interest rates on shareholders’ current accounts (Pierre-RégisDUKMEDJIAN, DPRTax Law) p.34 Some economic considerations relating to climate change (Vinayak BHATTACHARJEE,Antwort Capital) p.34 AI-powereddatatransformationinfundadministration (Pascal HERNALSTEEN, GoJuSan, Stuart TAIT, Accelex) p.35 Newrecord for gold (Peter KINSELLA, UBP) p.35 t Droit / Emploi Repenser la gouvernance bancaire (Renaud BARBIER, Osons) p.36 AdministrativeCourtofAppeal:Decisiononexchange of information and legal professional privilege (Emilien LEBAS, Valentine PLATEAU, KPMG) p.37 Main corporate law bills of law (Jean-Philippe SMEETS, Ashurst) p.38 Uncovering the truth: practical tips for mastering workplace investigations (MauriceMACCHI, Laure VARICHON, A&O Shearman) p.39 Les dirigeants européens abordent les défis de demain (Conférence Deloitte) p.39 Travailleurs indépendants, défis et libertés (Caroline LAMBOLEY, Sophie PIERINI) p.40 Les talents souhaitent définir de nouvelles références enmatièred’emploi(WorkmonitordeRandstad) p.41 Les entrepreneurs plutôt optimistes (UBS) p.41 Comment l’employeur peut-il protéger son entreprise face aux risques concurrentiels d’un salarié après la rupture du contrat de travail ? (M e Alessia BORDON, Castegnaro) p.42 TVA : circulaire administrative relative auxdirigeants de société et procédure non-bureaucratique (Michel LAMBION, Eric REOLON, Deloitte) p.43 Logement :Mobilisationdes banques et développeurs immobiliers(Chambreimmobilière,ABBL) p.43 t Informatique financière Les agents d’IA, de la science-fiction à la réalité (Christophe POUCHOY, LFDE) p.45 AI Technologies: Overhyped, imperative or real op- portunity? (Journée de l’Économie 2025) p.45 AGuide to FundTokenisation (the LHoFT) p.45 Digital assets TOM: how financial institutions embed digital assets in their line organizations (zeb consulting) p.46 Un cloud souverain déconnecté (ministère de la Digitalisation, Clarence) p.46 La fiscalité des crypto-actifs (Conférence EcofinClub Luxembourg -M e TyphanieAFSCHRIFT) p.47 DORA, un nouveau défi pour le secteur financier (Ricardo FERREIRA, Fortinet) p.47 L’UE veut mobiliser 200milliards € dans l’IA p.47 European Commission publishes first set of guide- lines on AI (Vincent WELLENS, Ottavio Covolo, Aline BLEICHER, NautaDutilhAvocats) p.48 t Nominations p.44